泄露的 OpenAI 财报：385 亿美元亏损背后的算力豪赌

背景

OpenAI 正处于从私有巨头向公众上市公司转型的关键节点。2026 年 6 月 8 日，OpenAI 宣布已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了 S-1 招股说明书草案，并预期文件可能会泄露，同时表示尚未确定具体的上市时间。

在此背景下，由记者 Ed Zitron 查看并经《金融时报》（Financial Times）独立验证的经审计财务文件被曝光。这些文件揭示了 OpenAI 在 2025 年的真实财务状况，将人工智能热潮中关于“收入能否跑赢算力成本”的核心争议，从抽象的融资故事推向了具体的财务文件层面。

核心内容

根据泄露并经审计的财务文件，OpenAI 在 2025 年经历了剧烈的财务扩张与亏损。以下是文件披露的核心数据与结构分析：

1. 营收与亏损概览

• 总收入：2025 年 OpenAI 实现营收 130.7 亿美元。
• 净亏损：归属于 OpenAI 的净亏损为 385.3 亿美元。
• 运营亏损：来自运营的亏损为 209.2 亿美元。
• 总成本与支出：高达 340 亿美元。

值得注意的是，385.3 亿美元的净亏损是在一个更大的 603.5 亿美元净亏损基础上，扣除归属于非控股权益的损失后得出的。

2. 亏损结构的深层解读

文件显示，2025 年的巨额亏损部分源于会计层面的重组，而不仅仅是日常经营。

• 非现金/重组影响：2025 年包含一笔 415.5 亿美元 的亏损，这与可转换权益和权证负债的公允价值变动有关。这意味着当年的赤字部分反映了 OpenAI 资本结构的机械性调整，而非单纯的产品销售经济性问题。
• 核心运营表现：剔除上述会计因素后，209.2 亿美元的运营亏损是衡量其业务健康度的更硬指标。

3. 营收增长与成本扩张的对比

尽管亏损巨大，OpenAI 的营收增长依然迅猛，但成本扩张速度更快：

• 营收增长：相比 2024 年的 37 亿美元，2025 年营收增长了约 3.5 倍。
• 运营亏损扩大：2024 年的运营亏损为 87.8 亿美元，2025 年扩大至 209.2 亿美元，增幅约为 2.4 倍。
• 成本构成：
  • 营收成本（Cost of Revenue）：75 亿美元
  • 研发（R&D）：191.8 亿美元
  • 销售与市场（S&M）：57.3 亿美元
  • 一般及行政费用（G&A）：15.7 亿美元

这种支出结构印证了 Sam Altman 公开的战略：通过资本作为武器，在算力等约束条件下全力投入，以换取产品表面的快速扩张。

4. 微软：既是伙伴也是成本中心

泄露的文件进一步明确了微软在 OpenAI 生态中的双重角色：

• 巨额支出：2025 年 OpenAI 向微软支付了 172 亿美元 的费用，其中包括：
  • 研发费用：105.9 亿美元
  • 营收成本：60.47 亿美元
  • 销售与市场：5.27 亿美元
  • 一般及行政费用：0.42 亿美元
• 负债情况：截至年底，OpenAI 对微软负有 36.4 亿美元 的负债。
• 股权结构：微软不仅是投资者，更是基础设施供应商。在 2025 年重组完成后，微软持有 OpenAI Group 约 27% 的股份，OpenAI 基金会持有 26%，其余 47% 由员工和投资者持有。

这表明 OpenAI 的模型进步和产品采用与其对微软云基础设施的依赖（每年消耗数百亿美元）密不可分。

5. 融资与估值背景

在 2026 年 3 月，OpenAI 宣布以 8520 亿美元 的投后估值完成了 1220 亿美元 的承诺资本融资。领投方包括亚马逊、英伟达、软银和微软。同期，OpenAI 宣称其月收入达到 20 亿美元，ChatGPT 周活跃用户超过 9 亿，订阅用户超过 5000 万。

关键要点

• 收入机器与算力账单的赛跑：泄露的财报将 AI 繁荣期的核心问题具体化——Altman 的收入增长引擎能否在 IPO 窗口关闭前跑赢庞大的算力账单。
• 运营亏损是更真实的指标：虽然净亏损高达 385 亿美元，但其中包含 415 亿美元的会计重组调整。209 亿美元的运营亏损反映了真实的业务赤字，且该数字在营收增长 3.5 倍的情况下仍扩大了 2.4 倍。
• 支出结构反映激进战略：研发支出（191.8 亿美元）远超营收成本（75 亿美元），体现了“通过约束条件投入资本”的战略，即不惜一切代价扩大算力和产品覆盖面。
• 微软依赖症：微软不仅是持有 27% 股份的股东，更是 OpenAI 最大的成本中心之一（2025 年支出 172 亿美元）。OpenAI 的进展在财务上高度绑定于这一供应商关系。
• 非营利到公有的转型代价：OpenAI 从 2015 年的非营利组织转型为 2019 年的营利性子公司，并在 2025 年重组为受基金会控制的公共利益公司（PBC）。这种结构旨在解决前沿模型开发所需的巨额资金问题，但泄露的财报显示，这种解决方案的代价是巨大的财务亏损。

意义与影响

这份泄露的财报为 OpenAI 即将进行的 IPO 路演设定了复杂的基调。Sam Altman 面临的核心张力在于：

1. 从信仰到数据的转变：过去，投资者被要求相信 ChatGPT 能成为工作和消费软件的默认界面。现在，投资者必须评估一个极其昂贵的产品路线图，是否能在资本市场失去耐心之前，最终实现运营杠杆（即收入增长超过成本增长）。
2. 基础设施型公司的估值难题：OpenAI 试图将一个重资产、高亏损的研究实验室带入公众市场的审视之下。其成本基础仍在以普通软件投资者无法接受的速度扩张。
3. 资本市场的考验：虽然 OpenAI 拥有技术史上最快的收入爬坡速度和最大的消费者软件受众之一，但其高达 385 亿美元的净亏损和 172 亿美元的微软依赖，意味着 IPO 后的市场将密切关注其能否在维持巨额算力投入的同时，证明其商业模式的可持续性。

简而言之，OpenAI 不再仅仅是在讲述一个关于 AI 潜力的故事，而是在展示一个关于资本效率、基础设施依赖和规模化亏损的复杂财务现实。