小摩预计腾讯次季收入增9%，重申增持评级

背景

摩根大通（JPMorgan，简称“小摩”）近期发布了对腾讯控股（00700.HK）的研报，重申其「增持」评级，并维持690港元的目标价。该报告正值市场密切关注中国互联网巨头在AI投入与盈利能力平衡的背景下发布。腾讯作为中国互联网行业的标杆企业，其资本开支计划与盈利预期的调整，往往折射出行业对AI基础设施投资的整体态度。此次摩根大通的观点基于对腾讯用户参与度、变现能力、财务质量及AI变现路径的综合评估，并针对2026财年的盈利预测进行了微调。

核心内容

摩根大通在研报中重申对腾讯控股的「增持」评级，目标价维持在690港元，认为腾讯是中国互联网中“最高质量的复利增长股”，其优势体现在用户参与深度、变现效率、财务稳健性以及AI变现的清晰路径上。

该行因腾讯加大AI投资力度以及相关折旧预期，下调了其2026财年非国际财务报告准则（Non-IFRS）每股盈利预测5%至28.47元人民币。与此同时，摩根大通将腾讯2026年的资本开支预测上调至2000亿元人民币。报告强调，这一调整并非源于核心业务恶化，而是主动加大AI基础设施投入带来的短期财务影响。

此外，摩根大通预计腾讯今年第二季度（2025年Q2）收入同比增幅约为9%，各业务板块收入均有不同程度的增长，与市场普遍预期基本一致。整体来看，该行对腾讯的中长期增长前景保持乐观，认为AI投资将转化为后续的长期复利回报。

关键要点

• 评级与目标价：摩根大通重申对腾讯的「增持」评级，目标价维持690港元。
• 核心定位：腾讯被定义为“中国互联网中最高质量的复利增长股”，优势涵盖用户参与、变现能力、财务质量及AI变现路径。
• 盈利预测调整：下调2026财年Non-IFRS每股盈利预测5%至28.47元人民币，主因AI投资加大及折旧预期上升。
• 资本开支大幅上调：2026年资本开支预测上调至2000亿元人民币，反映腾讯对AI基础设施的积极布局。
• 调整性质：摩根大通强调此次预测调整并非核心业务恶化，而是战略性投资带来的短期财务影响。
• 第二季度业绩预期：预计腾讯2025年Q2收入同比增约9%，各板块均录得增长，与市场预期一致。

意义与影响

摩根大通此次研报对腾讯的积极评价，表明华尔街主流投行依然看好腾讯在AI时代的长期增长潜力。尽管短期盈利因AI投入承压，但资本开支的大幅上调显示出腾讯正在加速构建AI基础设施，以抢占下一代技术红利。这一策略与全球科技巨头（如Meta、Google、Microsoft）的做法一致，即先投入后变现。

对于腾讯自身而言，2000亿元人民币的资本开支计划意味着未来数年在数据中心、算力芯片及大模型研发上的持续加码，有望巩固其云计算和AI应用（如混元大模型、广告智能投放、游戏AI NPC等）的竞争壁垒。对行业而言，腾讯的AI投入节奏可能带动其他中国互联网企业跟进，进一步推高国内AI算力需求，利好上游芯片、服务器及数据中心产业链。

同时，市场需关注腾讯在AI变现路径上的实际进展。若用户参与和变现效率如摩根大通所预期持续提升，则当前的盈利下调将仅是阶段性阵痛；反之，若投入产出不达预期，则可能对估值产生压力。总体而言，该报告为腾讯的长期投资逻辑提供了有力支撑，但短期财务指标的波动仍值得投资者持续跟踪。