中金：钨价先涨后跌，中东冲突加剧滞胀恐慌

背景

近期，国内钨市场经历了一轮极具戏剧性的价格波动。根据中金公司发布的研报数据，2025年钨价行情强势启动，国内钨精矿价格从年初的14.2万元/吨一路飙升至年底的45.6万元/吨，累计涨幅高达221%。进入2026年，这一上涨趋势进一步加速，国内钨价在3月份一度突破100万元/吨的历史高位。

然而，这种过快上涨的势头并未持续。今年2月，中东地区爆发冲突，导致霍尔木兹海峡通行受阻，交战双方互相攻击能源设施，引发油价超预期上涨。这一地缘政治危机加剧了全球对经济滞胀的恐慌情绪，进而对大宗商品市场产生连锁反应。在此背景下，此前因过热而积累的抛压集中释放，国内钨价迎来逆转，产业链出现抛售潮，下游企业观望情绪显著加重。至今年5月，国内白钨精矿价格下探至40.6万元/吨的年内低点，较3月的高点下跌了61%。

核心内容

中金公司的研报深入剖析了钨价从暴涨到急跌的全过程，揭示了宏观经济环境与地缘政治风险对特定金属价格的巨大影响力。

首先，研报确认了2025年至2026年初钨价的强劲上涨动力。2025年全年，钨精矿价格实现了超过两倍的累计增长，显示出强劲的需求或供给紧张局面。2026年3月，价格突破100万元/吨大关，标志着市场情绪达到极度亢奋状态。

其次，研报指出了价格逆转的直接诱因。2026年2月中东冲突的爆发是关键转折点。霍尔木兹海峡作为全球重要的能源运输通道，其通行受阻直接冲击了全球能源供应。交战双方对能源设施的攻击导致油价飙升，触发了全球范围内的“滞胀”恐慌——即经济增长停滞与通货膨胀并存的经济状态。

最后，研报描述了市场反应及当前状态。在全球滞胀恐慌加剧的背景下，投资者风险偏好下降，导致此前涨幅过大的钨价迅速回调。产业链上下游出现恐慌性抛售，下游用户因价格波动剧烈而选择观望，导致成交量萎缩。至5月份，白钨精矿价格已回落至40.6万元/吨，较3月高点大幅回撤61%，显示出市场从过热迅速回归理性的过程。

关键要点

• 价格波动剧烈：2025年钨精矿价格累计上涨221%（14.2万至45.6万元/吨）；2026年3月突破100万元/吨；5月回落至40.6万元/吨，较3月高点下跌61%。
• 地缘政治冲击：2026年2月中东冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，能源设施遭攻击，引发油价超预期上涨。
• 宏观情绪逆转：油价飙升加剧全球经济滞胀恐慌，导致风险资产遭抛售，钨价此前过快上涨的趋势被打破。
• 产业链反应：上游出现抛售潮，下游因价格不确定性加重观望情绪，市场流动性暂时减弱。
• 研报观点：中金公司认为，尽管短期价格大幅回调，但钨的新兴需求及战略属性日益增强，长期来看钨价有望企稳回升。

意义与影响

此次钨价的大幅波动不仅反映了单一金属市场的供需变化，更凸显了全球地缘政治风险对大宗商品定价权的深刻影响。

对于投资者而言，这一案例警示了在追逐高收益时需警惕宏观系统性风险。中东冲突引发的能源危机通过滞胀预期迅速传导至金属市场，说明在高度全球化的今天，局部冲突可能通过能源渠道引发全球性的资产重估。

对于产业链企业来说，价格的剧烈波动增加了经营难度。上游矿企面临库存贬值风险，下游制造企业则面临成本不可控的压力。企业需要建立更完善的风险对冲机制，以应对类似“暴涨-暴跌”的市场周期。

从长期战略角度看，中金公司强调钨的新兴需求及战略属性日益增强。钨作为关键战略金属，在高端制造、国防军工等领域具有不可替代性。尽管短期价格受宏观情绪扰动，但随着全球供应链重构及新兴产业的发展，钨的长期价值支撑依然坚实。此次回调可能为长期投资者提供了更好的布局窗口，也预示着未来钨市场将在波动中寻求新的平衡，价格有望在企稳后逐步回升。