招商证券：6月A股处盈利驱动上行第三阶段

背景

2024年6月初，A股市场在经历了一季度的波动后，正处于寻找新方向的关键节点。招商证券发布最新研报，对6月份的市场走势进行了前瞻性判断。报告指出，尽管宏观环境存在不确定性，但市场核心驱动力已从单纯的流动性预期转向基本面盈利验证。特别是在一季报披露完毕后，非金融企业的盈利增速触底回升迹象逐渐显现，但结构上呈现出显著的“K型”分化特征。与此同时，外部环境方面，地缘政治冲突的缓和以及美联储货币政策预期的落地，为市场提供了相对宽松的全球流动性背景。而在产业层面，人工智能（AI）行业正从早期的算力基础设施建设叙事，加速向商业化落地阶段过渡，这一转变成为支撑市场主线景气度的重要因素。

核心内容

招商证券判断，6月份A股仍处于由盈利驱动的上行第三阶段。这一判断基于对内部基本面、外部宏观环境以及产业趋势的综合分析。

首先，在一季报验证下，非金融板块的盈利增速呈现触底回升态势，但内部结构差异巨大，呈现出鲜明的“K型”分化。景气度弹性主要集中在三个领域：一是上游资源品，受益于价格波动及供需格局；二是TMT（科技、媒体、通信）半导体板块，受行业周期复苏及国产替代逻辑支撑；三是部分出口导向的中高端制造业，受益于全球需求韧性。相比之下，消费板块与房地产产业链仍在底部磨底，尚未出现明显的反转信号。

其次，从外部维度看，全球流动性压力出现边际松动，不构成对A股趋势性的扰动。具体而言，美伊冲突的缓和推动了国际油价回落，降低了通胀压力。同时，美联储新任主席首次议息会议的“鹰派预期”已经落地，市场对于紧缩政策的担忧得到缓解，这种“靴子落地”效应有助于稳定全球资本市场的风险偏好。

最后，产业端的变化为市场提供了持续的景气支撑。AI行业的主线逻辑正在发生深刻转变，从早期的“算力军备竞赛”叙事，转向商业化落地提速的实质阶段。具体的积极信号包括：DeepSeek V4模型对国产算力平台的适配，证明了国产算力在高端应用中的可行性；海外云厂商的资本开支开始向存储和互连环节扩散，这表明AI基础设施的建设正在向更深层的产业链环节延伸。这些信号共同支撑了AI主线景气的持续性。

关键要点

• 市场阶段判断：6月A股处于盈利驱动的上行第三阶段，核心逻辑是基本面盈利验证。
• 盈利分化特征：非金融盈利增速触底回升，但呈现“K型”分化。
  • 高景气方向：上游资源品、TMT半导体、部分出口中高端制造。
  • 低景气方向：消费链、地产链仍在磨底。
• 外部环境改善：
  • 美伊冲突缓和推动油价回落。
  • 美联储新任主席首次议息会议“鹰派预期”落地，全球流动性压力边际松动。
• 产业趋势演进：
  • AI行业从“算力军备叙事”转向“商业化落地提速”。
  • 关键信号1：DeepSeek V4适配国产算力，验证国产算力能力。
  • 关键信号2：海外云厂资本开支向存储/互连环节扩散，支撑主线景气持续性。

意义与影响

招商证券的这一判断为投资者在6月份的市场配置提供了清晰的结构化指引。

首先，它明确了当前市场的核心驱动力是“盈利”而非单纯的“流动性”或“情绪”。这意味着投资者应更加关注一季报中业绩超预期或具备持续改善逻辑的板块，而非盲目追逐概念炒作。

其次，“K型”分化的观点提示投资者需警惕结构性风险。虽然整体盈利触底回升，但消费和地产链的疲软意味着相关板块可能继续承压，资金可能进一步向资源、科技和高端制造等高景气领域集中。这种资金的分流效应可能会加剧不同板块之间的表现差异。

最后，AI产业逻辑的转变具有深远影响。从算力建设到商业化落地的过渡，意味着AI投资的重心将从硬件基础设施（如GPU、服务器）逐步向应用层、软件层以及上游的存储和互连环节扩散。DeepSeek V4对国产算力的适配，不仅提升了国产AI生态的信心，也可能加速国产算力产业链的投资机会。海外云厂资本开支方向的调整，则提示投资者关注存储和高速互连技术在全球AI产业链中的价值重估。

总体而言，该报告认为在外部流动性边际改善和内部产业景气度向上的双重支撑下，A股6月具备结构性上涨的基础，但投资者需紧密跟踪盈利兑现情况及产业落地进度。