绿米冲刺IPO萤石业绩稳健：智能家居行业穿越周期的幸存者

背景

2026年春天，中国智能家居行业在经历多年洗牌后，呈现出截然不同的资本叙事与生存状态。一方面，被称为“小米生态链明星”的绿米联创（下称“绿米”）正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌，估值约8.5亿美元，自称为“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”；另一方面，海康威视孵化的萤石网络（下称“萤石”）交出了体面的2025年年报，全年营收59.01亿元，归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。

尽管艾媒咨询数据显示2025年国内智能家居市场规模已达8154亿元，预计2030年将突破1.8万亿元，但行业内部的淘汰赛从未停止。欧瑞博、小燕科技、智轩等企业或因地产集采坏账、或因资金链断裂而倒下或转型。在这一背景下，绿米与萤石以截然不同的路径成为幸存者，其背后的战略选择与生存逻辑成为行业关注的焦点。

核心内容

历史回溯：2022年的“至暗时刻”与欧瑞博的陨落

2022年，受房地产行业深度调整影响，新房交付量断崖式下跌，深度绑定地产渠道的智能家居企业遭受重创。以欧瑞博为例，其早年通过低价竞标获取头部房企精装房集采订单，并推行“三年万店”计划快速扩张。然而，随着房企爆雷，大量订单沦为坏账，导致欧瑞博违约、经销商流失，最终被迫转型空调赛道，品牌信誉受损。这一案例成为智能家居行业“地产依赖症”的最惨痛注脚。

相比之下，绿米和萤石因未深度绑定地产渠道而“躲过一劫”，但两者在2021-2022年间均面临严峻挑战：

• 绿米的断奶阵痛： 绿米曾高度依赖小米生态链，为小米代工导致毛利极低（仅十几个点），且品牌认知被锁定在“小米系”。2021年起，绿米主动降低小米渠道占比，全力建设自有品牌Aqara。这一战略导致其短期业绩剧烈下滑，2021年精装修市场占有率垫底，2023年净亏损1.59亿元，2024年净亏损扩大至2.31亿元，陷入“旧流量流失、新增量空白”的困境。
• 萤石的平庸期： 萤石虽背靠海康威视，但业务高度集中于智能安防摄像头，C端品牌认知弱于“安防厂商”标签。其线上渠道布局保守，错失流量红利，被小米抢占心智。2022年，萤石营收增速大幅下滑至1.61%，归母净利润下降26.10%，呈现“增收不增利”态势。业内人士指出，萤石早年因背靠大树缺乏变革动力，导致发展节奏被动。

突围路径：绿米向左，萤石向右

困境迫使两家企业寻找新的增长引擎，并形成了截然不同的生存策略：

1. 绿米：拥抱苹果生态与全球化 绿米通过“换标签”实现突围，核心战略是全面拥抱Apple HomeKit生态并拓展海外市场。

• 生态绑定： 绿米成为苹果HomeKit生态中接入产品最全的第三方品牌（超340款产品），并获得苹果深层SDK开放权限（如门铃联动摄像头画面）。这使得绿米产品具备“苹果官方认可”的信任状，海外毛利率稳定在50%左右，远高于小米渠道。
• 技术护城河： 绿米深度参与Matter协议开发，是全球少数获得CSA Matter Non-VID Scoped认证的公司之一，奠定了全球互联互通的技术优势。
• 海外扩张： 2023-2025年，Aqara海外收入从3.80亿元飙升至6.29亿元，复合年增长率28.7%，海外收入占比提升至66.5%。在亚马逊美国智能网关、德国智能传感器品类中排名第一。

2. 萤石：坚守安防基本盘与服务变现 萤石采取“吃老本”的战略，即克制宏大叙事，深耕智能安防摄像头，并挖掘硬件背后的软件服务价值。

• 硬件基本盘： 萤石从未放弃智能安防摄像头这一主业。2025年，该品类营收占比达68.2%，萤石蝉联全球消费摄像头出货量第一，市场份额13.2%。
• 软件服务变现： 萤石加速推进物联网云平台商业化，形成“PaaS+SaaS”模式。2025年，消费者端增值服务收入5.29亿元，行业端开发者服务收入6.75亿元，合计12.05亿元。其中，萤石云视频APP开机广告年被动收入超1亿元。
• 高毛利结构： 2025年财报显示，物联网云平台毛利率高达71.05%，远超智能家居硬件的37.41%。这种“硬件卖一次，服务持续收费”的模式构建了利润护城河，使得2025年经营活动现金流量净额同比暴增104.30%至11.2亿元。
• 稳健出海： 依托海康威视全球网络，萤石2025年海外业务收入23.38亿元，占比近40%，通过亚马逊及线下商超布局，对冲国内内卷。

现状对比与风险揭示

尽管两者均实现“幸存”，但基本面差异巨大，且各自面临新的风险：

绿米的风险：

• 营收天花板与亏损扩大： 2023-2025年营收连续三年卡在15亿元上下，2025年甚至微降1.1%。净亏损从1.59亿元扩大至3.22亿元，经调整净利润骤降。
• 小米依赖症未解： 2025年小米仍为绿米贡献32.4%的收入，且是最大供应商。所谓“去小米化”并未彻底完成。
• 估值与基本面背离： 绿米估值约58亿元人民币，而营收规模仅为萤石的1/4，净利润更是远低于萤石。其依赖“规模效应”的资本扩张逻辑在竞争白热化下可持续性存疑。
• 供应链风险： 底层无线通信协议（ZigBee/蓝牙）及芯片依赖海外供应链，存在断供风险。

萤石的风险：

• 品类天花板： 摄像头市场渗透率高，增速放缓。虽然尝试拓展智能门锁、机器人等新品类，但尚未形成规模支撑。
• 地缘政治风险： 萤石依托海康威视全球网络，但海康威视在美国制裁清单上。尽管品牌有所区隔，“海康系”标签在欧美市场可能引发隐私与安全议题的政治干扰。

关键要点

• 幸存者逻辑： 绿米和萤石之所以能在行业洗牌中存活，是因为它们都回答了“用户是谁”和“利润来源”这两个核心问题，拒绝了“先烧钱后赚钱”的互联网模式，选择了可持续的生存道路。
• 绿米战略： 向左进入苹果生态，通过高毛利（海外50%）和全球化（海外占比66.5%）改善利润结构，但面临营收停滞、持续亏损及对小米依赖未完全剥离的问题。
• 萤石战略： 向右坚守安防基本盘，通过“硬件+服务”复利模型变现，物联网云平台毛利率高达71.05%，经营现金流充沛，但面临品类天花板和海康系地缘政治风险。
• 行业启示： 在缺乏壁垒的行业，选择比努力重要。依赖地产集采（如欧瑞博）或单纯追求规模扩张（如部分烧钱企业）已难以为继，具备清晰盈利模式和生态壁垒的企业才能穿越周期。
• 资本态度： 资本市场对两家公司的定价反映了基本面的差异。萤石市值长期在200亿元以上，而绿米估值约58亿元，显示出投资者对绿米盈利能力的担忧。

意义与影响

绿米与萤石的故事不仅是两家企业的兴衰史，更是中国智能家居行业从粗放增长转向精细化运营的缩影。

首先，**行业竞争