年赚27亿、复合增长62%，卖给美国人的阿麦斯凭什么逆势冲刺“中国糖果第一股”？

背景

在“闻糖色变”的全球控糖消费趋势下，传统糖果行业面临存量竞争与健康化转型的双重压力。然而，阿麦斯食品（集团）股份有限公司（下称“阿麦斯”）却逆势冲刺资本市场，向港交所主板递交上市申请，有望成为“中国糖果第一股”。

阿麦斯走了一条“先出海、后回国”的逆向发展路径。其创始人马恩多早年从事粮油进出口贸易，2004年创办前身公司深圳市金多多食品有限公司，初期通过OEM代工模式积累原始资本。随后，公司通过收购德国品牌冰力克（Blink）切入欧洲市场，并凭借创意软糖成功打入北美主流商超渠道，成为发达国家货架上少见的中国糖果品牌。尽管业绩呈现爆发式增长，但高度依赖海外市场、关税成本上升以及健康化转型滞后，仍是其上市背后需要面对的核心挑战。

核心内容

1. 逆势增长的财务表现 阿麦斯的业绩增长势头极为亮眼。招股书披露，2023年至2025年，公司分别实现营收10.70亿元、15.71亿元和27.82亿元，复合年增长率（CAGR）约61.9%；期内利润从1.37亿元攀升至1.98亿元和6.00亿元，复合年增长率高达约109%。这一增速远超同期行业5.90%的平均增速。

2. “墙内开花墙外香”的市场结构 阿麦斯的业务基本盘完全在海外，且市场集中度极高。

• 海外收入占比逐年提升：2023年至2025年，海外收入分别为5.65亿元、10.68亿元、21.45亿元，占总收入比重从52.80%升至77.10%，国内市场营收占比不足三成。
• 北美市场为核心：2025年，北美市场贡献了公司52.7%的总收入（14.65亿元），欧洲、大洋洲及其他地区分别占9.8%、6.7%和7.9%。
• 行业地位：弗若斯特沙利文数据显示，按2025年零售额计算，阿麦斯是全球第五大软糖公司、中国最大糖果公司。Numerator将其评为2025年美国市场增长最快瞩目品牌，也是当年榜单中唯一入选的糖果品类品牌。

3. 创意软糖驱动的商业模式 阿麦斯避开传统硬糖、巧克力红海，主攻具有创新优势的软糖赛道，通过“好玩、新奇”的产品设计打造网红效应。

• 产品策略：主品牌“阿麦斯”（Amos）主打趣味性，如4D积木软糖、剥皮软糖（Peelerz）等，兼顾食用与玩乐体验，契合社交媒体传播逻辑。
• 营销效率提升：依靠用户自发分享和社交裂变，营销费率从2023年的18.59%降至2025年的15.44%，营销费效比从5.38提升至6.48。
• 溢价能力增强：通过引入高价位产品，平均售价从55.5千元/吨提升至61.5千元/吨。毛利率由42.1%提升至49.6%，净利润率由12.8%提升至21.6%，显著优于国内中高端零食品牌三只松鼠（24.42%毛利率）。

4. 地缘政治与供应链风险 “墙内开花墙外香”的局面也带来了显著的地缘贸易风险。

• 关税压力剧增：受中美贸易摩擦影响，2023年至2025年，阿麦斯关税支出从600万元飙升至1.08亿元，增长约17倍，2025年关税支出相当于净利润的18%。
• 产能转移困境：为缓解关税压力，公司计划在越南设立制造设施，预计2026年底运营。但越南供应链配套尚不成熟，且也是美国贸易政策敏感区，短期难以完全对冲风险。
• ODM与ODM结合：公司保留ODM业务以捕捉全球市场最新趋势，反哺自有品牌创新。

5. 健康化转型的滞后与挑战 尽管阿麦斯在趣味糖果领域成功，但在全球“0糖0脂0卡”的健康化浪潮中显得步履蹒跚。

• 第二品牌贝欧宝（Biobor）表现疲软：2015年推出的贝欧宝主打益生菌、维生素等功能性软糖，旨在迎合健康趋势。但2023-2025年营收徘徊在1.6亿-2.0亿元之间，收入占比从15.6%降至7.2%。
• 研发实力不足：贝欧宝相关研发费用率常年徘徊在0.70%~1.00%之间，缺乏硬核技术背书，健康属性多停留在概念层面。
• 国际巨头差距拉大：玛氏箭牌、好时等国际巨头已推出大量无糖/减糖产品（如德芙零糖黑巧、减糖士力架等），而阿麦斯在健康化产品矩阵上明显滞后。
• 政策风险：美国2026膳食指南建议将每日添加糖上限从25克收紧至10克，进一步压缩传统糖果市场空间。招股书中IPO募集资金主要用于扩大全球生产布局及渠道网络，未明确指向健康化转型，若不能在功能化上取得突破，与国际巨头的差距可能进一步拉大。

关键要点

• 财务高增长：2023-2025年营收CAGR约61.9%，利润CAGR约109%，远超行业平均水平。
• 高度依赖海外：2025年海外收入占比达77.1%，其中北美市场贡献超半数营收，国内市场份额不足三成。
• 产品差异化突围：通过4D积木软糖、剥皮软糖等创意产品，利用社交传播降低营销成本，提升品牌溢价和毛利率。
• 关税成本激增：中美贸易摩擦导致关税支出三年增长17倍，2025年关税占净利润18%，越南建厂计划短期难以完全规避风险。
• 健康转型滞后：第二品牌贝欧宝营收增长停滞，研发投入占比极低（<1%），在“控糖”趋势下缺乏核心竞争力，与国际巨头差距明显。
• 行业地位：全球第五大软糖公司，中国最大糖果公司，2025年美国市场增长最快瞩目品牌。

意义与影响

阿麦斯的上市申请及其业绩表现，折射出中国消费品企业在全球化进程中的机遇与困境。

首先，阿麦斯的成功证明了**“创意+供应链”**模式在细分赛道的可行性。通过避开传统糖果的红海竞争，利用中国供应链优势结合产品微创新，阿麦斯成功撕开了由费列罗、玛氏等巨头把持的欧美市场缺口，成为少数能在发达国家主流商超立足的中国品牌。其高毛利和高增长也为资本市场提供了关于“小而美”消费品公司的参考样本。

其次，阿麦斯面临的地缘政治与关税风险具有典型警示意义。作为高度依赖单一海外市场（北美）的企业，贸易摩擦对其利润表的侵蚀效应显著。尽管公司尝试通过海外建厂（越南）来规避风险，但在地缘政治复杂化的背景下，供应链的全球布局面临更多不确定性。

最后，阿麦斯的健康化转型困境揭示了传统糖果行业面临的结构性危机。随着全球健康意识提升和政策导向收紧（如美国降低添加糖建议上限），依赖“高糖+趣味”的增长模式天花板日益显现。贝欧宝品牌的低迷表明，仅靠概念营销而无实质研发支撑的健康化尝试难以奏效。对于阿麦斯而言，若不能在功能化、低糖化技术上取得实质性突破，即便在趣味糖果领域做到极致，也难以缩小与国际巨头在长期竞争力上的差距。其IPO募资用途若不能有效倾斜于研发与健康产品转型，恐将错失下一个增长窗口。