招商证券国际维持腾讯增持，AI资产价值重估

背景

2026年7月7日，招商证券国际发布研报，维持腾讯控股（00700）「增持」评级，目标价632港元。此次评级更新的直接触发因素是腾讯正式发布混元 Hy3 大模型。该模型是此前 Hy3preview 版本的正式迭代，标志着腾讯在 AI 基础模型领域取得阶段性进展。招商证券国际认为，Hy3 的发布将促使市场重新评估腾讯 AI 资产的隐含价值，此前这些价值在腾讯股价中并未被充分定价。

核心内容

招商证券国际指出，腾讯发布的混元 Hy3 大模型沿用了 295B 总参数 / 21B 激活参数的 MoE（混合专家）架构，支持 256K 上下文长度。这是对 Hy3preview 的正式迭代升级。在成本端，Hy3 的算力成本远低于同等能力的旗舰模型。具体而言，API 输入价格降至 1 元人民币，Token 消耗较 GLM-5.2 节省约 47% 至 49%，这有效压低了腾讯云 AI 服务的边际成本，为面向 C 端的大体量应用提供了规模化部署的条件。在收入端，模型能力的提升有望推高腾讯云大模型 API 的调用量，同时 Hy3 对 QQ 浏览器、微信读书等产品体验有正向拉动作用，间接支撑用户时长与商业化转化。基于以上分析，该行维持腾讯「增持」评级及 632 港元目标价，并强调 Hy3 的发布验证了腾讯在模型可靠性提升方面的执行能力。

关键要点

• 腾讯正式发布混元 Hy3 大模型，为 Hy3preview 的正式迭代版本。
• Hy3 采用 295B 总参数 / 21B 激活参数的 MoE 架构，支持 256K 上下文长度。
• 该模型算力成本远低于同能力旗舰模型，API 输入价降至 1 元，Token 消耗较 GLM-5.2 节省约 47%–49%。
• 成本优势压低腾讯云 AI 服务边际成本，为 C 端大体量应用提供规模化条件。
• 收入端：模型能力提升有望推高腾讯云大模型 API 调用量，并改善 QQ 浏览器、微信读书等产品体验，间接促进用户时长与商业化转化。
• 招商证券国际维持腾讯「增持」评级及 632 港元目标价。
• 市场将重新评估腾讯 AI 资产的隐含价值，Hy3 发布验证了腾讯在模型可靠性提升方面的执行能力。

意义与影响

招商证券国际此次评级更新反映了市场对腾讯 AI 战略的重新审视。Hy3 的发布不仅是技术迭代，更展示了腾讯在平衡模型性能与成本方面的能力——通过极低的 API 价格和显著的 token 节省，腾讯有可能在 C 端场景实现大规模 AI 应用落地，从而将 AI 能力从单纯的云服务扩展至自有产品生态（如 QQ 浏览器、微信读书），形成正向循环。此外，在多家券商（如摩根大通、海通国际、高盛等）此前已维持或上调腾讯评级的背景下，招商证券国际的结论进一步强化了市场对腾讯 AI 资产价值的共识：即 AI 不再仅仅是概念，而是正在转化为可测量的成本优势、收入拉动和用户体验提升。对于投资者而言，Hy3 的发布可能成为腾讯股价中 AI 隐含价值重估的催化剂。