矿卡智驾：三年12.4亿亏损，轻资产模式成新增长曲线

背景

易控智驾成立于2017年，专注于封闭环境无人驾驶矿卡解决方案，已在国内运营全国11个单矿超百辆的超级无人驾驶项目，单矿部署车队规模突破500辆，成为全球最大单矿无人驾驶车队。截至2026年，公司重点将智驾系统提升至“老司机”水平，并向港交所提交招股书，首次系统展示真实账本。

核心内容

易控智驾在过去三年持续亏损，但正从重资产运营向轻资产技术服务转型。

招股书显示，2023年至2025年，易控智驾净亏损分别为约3.34亿元、3.90亿元和5.16亿元，三年累计亏损约12.4亿元。早期通过购买车辆、垫资运营、向矿主提供运输服务模式验证技术，建立了单矿超百辆和全球最大车队规模。但这种重资产模式导致车辆资产、日常维保、折旧压力和现金流风险显著。

2025年，收入结构发生转变。轻资产客户提供车队模式（矿主自行购买或租赁矿卡，易控智驾提供无人驾驶系统、软件更新和持续技术服务）收入占比首次反超，达到56.8%，首次成为第一大收入来源。同期，公司提供车队模式收入占比降至42.7%。著山业务（聚焦封闭环境无人驾驶矿卡解决方案）收入占比升至99.5%，暮野业务（矿区数字化解决方案）几乎忽略不计，成为辅助角色。

收入大幅增长，2023年约为2.71亿元，2025年增至14.35亿元，三年增长超过4倍。毛利率相应改善：公司提供车队模式毛利率从2023年的-39.3%提升至2025年的1.5%，客户提供车队模式毛利率从2023年的6.1%提升至2025年的16.0%。研发投入绝对金额持续上升，2023年至2025年分别为1.77亿元、2.08亿元和2.71亿元，虽占营收比例从65.4%降至18.8%。

持续亏损主因包括高研发投入、项目交付、客户拓展及早期资产包袱。2025年对计划出售的190辆上一代矿车计提1.18亿元资产减值亏损。较长结算周期加剧资金压力，贸易应收款周转天数从2023年的48.8天拉长至2025年的168.5天，现金转换周期达130天。

海外市场被视为第二曲线。2023年底已在澳大利亚和新加坡设立子公司，2025年成为国内第一家在澳洲市场部署解决方案的公司。与澳大利亚最大工程公司Thiess战略合作，遵循当地管理标准（如车辆改造需本地持证人员操作）。澳大利亚客户面临人工成本高、招工难、安全管理压力，存在天然需求。但进入需应对地缘政治、贸易保护、供应链合规和本地信任等挑战，AI系统等可能纳入跨境监管。

关键要点

• 易控智驾三年累计净亏损12.4亿元，2023-2025年分别为3.34亿、3.90亿和5.16亿。
• 2025年轻资产模式收入占比首次达56.8%，取代公司提供车队模式成为主要收入来源。
• 著山业务占比99.5%，暮野业务收入占比近乎为零，收入高度依赖无人矿卡业务。
• 收入从2023年的2.71亿元增长至2025年的14.35亿元，增长超4倍。
• 研发绝对投入持续增加，2025年为2.71亿元，虽占比下降但规模扩大。
• 2025年计提190辆旧矿车1.18亿元资产减值亏损，旧资产仍为财务压力。
• 贸易应收款周转天数延长至168.5天，现金转换周期达130天。
• 前五大客户收入占比从2023年的94.4%降至2025年的66.3%，但单一客户（H）仍贡献35.7%营收。
• 2023年底已在澳大利亚、新加坡设子公司，2025年成为首家澳洲市场部署公司。
• 海外扩张需本地化改造（如车辆改造需当地持证人员操作），面临地缘政治和跨境监管风险。

意义与影响

易控智驾通过重资产验证阶段证明矿区无人驾驶可落地，为矿山客户提供信任支持，积累现场运营经验并建立全球最大单矿车队规模。但持续亏损12.4亿元反映早期重资产模式（买车运营、垫资运输）的不可持续性，需尽快转向轻资产技术服务模式，否则将面临更严峻财务压力。

转型成功将使易控智驾从“矿卡界蔚小理”摆脱造车卖车角色，转向专注系统输出和持续技术服务，降低资产包袱、提升毛利率。成功案例可复制，降低其他矿山企业的无人驾驶采用门槛，进一步验证封闭环境无人驾驶技术的成熟性与商业可行性。

海外扩张则是关键突破。澳大利亚等高人工成本矿区面临人工短缺、安全压力，易控智驾作为国内首家部署者，可带动中国智驾技术出海、提升行业天花板，并通过本地化运营解决地缘政治、贸易保护等潜在障碍，推动无人驾驶矿卡在全球更大规模应用。若模式验证成功，易控智驾有望摆脱单一市场和大客户依赖，实现轻资产高利润增长，为整个矿区无人驾驶行业树立轻资产运营典范，加速全球矿山生产智能化进程。