国金证券：煤与电资产安全价值打开估值空间

背景

近期，国金证券发布最新研报，聚焦于煤炭与电力行业的资产价值重估。在宏观经济波动与能源结构转型的双重背景下，煤炭作为基础能源的“压舱石”作用依然显著，而电力行业则在市场化改革与容量电价机制的推动下寻求新的平衡点。研报指出，当前煤价维持高位震荡，电价中枢上移，行业基本面展现出较强的韧性，特别是在一季度火电业绩表现稳健，为后续季度的改善奠定了基础。此外，“算电融合”概念的兴起以及制造业回流带来的能源需求扩张，进一步提升了煤电资产在能源安全逻辑下的战略地位。

核心内容

国金证券认为，当前煤炭与电力资产的安全价值正在打开其估值空间。具体而言，动力煤价格方面，Q5500热值煤价维持在830元/吨的水平，同比上涨217元。受山西安监政策趋严等因素影响，短期煤价存在进一步推升的可能性。与此同时，部分省份的电价中枢出现上移趋势，市场期待行业底部反转。

在电力板块，一季度火电业绩展现出较强的韧性。尽管长协煤价下行带来一定压力，但市场化交易机制与容量电价政策的实施有效对冲了这一负面影响。研报看好在二季度业绩底部确认后，行业将呈现逐季改善的趋势。随着汛期水文条件改善，水电出力增加，有望带来“量价齐升”的效果，同时高股息率凸显了配置价值。

从宏观与产业逻辑来看，“算电融合”正从点状试点向区域化延展。在能源安全的大逻辑下，制造业回流扩大了能源需求，使得煤炭与电力资产的安全价值得到重新审视和定价，从而打开了估值空间。龙头公司具备扎实的股息基础，兼具进攻与防守属性，目前已进入配置窗口。

关键要点

• 煤价高位运行：Q5500煤价稳定在830元/吨，同比大幅上涨217元；山西安监政策可能进一步推升短期煤价。
• 电价中枢上移：部分省份电价中枢上移，行业底部反转预期增强。
• 火电业绩韧性：Q1火电业绩表现稳健，市场化交易与容量电价有效对冲长协下行压力。
• 逐季改善预期：预计Q2业绩底部确认后，行业将进入逐季改善通道。
• 汛期利好：汛期水文条件改善，有望推动电力行业实现“量价齐升”。
• 算电融合扩展：算力与电力融合模式从点状向区域范围延展。
• 能源安全逻辑：制造业回流扩大能源需求，煤与电资产的安全价值成为估值提升的核心驱动力。
• 配置价值凸显：龙头公司股息基础扎实，攻守兼备，当前已进入较好的配置窗口。

意义与影响

该研报观点揭示了传统能源行业在新能源转型背景下的新定位。首先，它强调了煤炭与电力资产在能源安全体系中的不可替代性，特别是在“算电融合”和制造业回流的新需求驱动下，其战略价值被重新定价。其次，容量电价机制的落地和市场化交易的深化，表明电力行业正在建立更稳定的收益模型，有助于提升投资者信心。最后，对于资本市场而言，煤电龙头公司凭借扎实的股息基础和业绩改善预期，提供了具备防御性与成长性兼备的投资标的，标志着该板块可能迎来估值修复与价值重估的新周期。