可灵寻求Pre-IPO融资，估值180亿美元

背景

快手旗下的 AI 视频生成模型“可灵”（Keling）正寻求 Pre-IPO 轮融资，投前估值高达 180 亿美元。这一资本动作的背后，是快手有意将可灵独立运营以拉拢外部融资的战略意图。核心驱动力在于 AI 研发与算力基础设施带来的巨额成本压力。

财报数据显示，快手在 AI 领域的投入持续攀升：2026 年一季度研发开支达 36 亿元，同比增长 9.8%，主要归因于雇员福利及 AI 投入增加；销售成本中，带宽与服务器托管费用达 17.49 亿元，同比增长 18.4%；物业及设备折旧等无形资产摊销达 17.75 亿元，同比激增 43.7%。更令人瞩目的是资本开支计划，快手披露 2026 年集团整体资本开支将达到约 260 亿元人民币，较去年新增约 110 亿元，且这部分增量资金将优先用于可灵及大模型相关投资。

然而，尽管投入巨大，可灵目前的收入结构单一，主要依赖订阅费用。在国内 AI 视频模型“三巨头”中，尽管可灵属于第一梯队，但其商业表现被认为被严重低估，远不及阿里通义万相（文中称为“快乐马”）和字节跳动的 Seedance 2.0。后者不仅自身增长强劲，更通过赋能阿里云和火山云实现了生态层面的爆发，而缺乏云业务支撑的可灵，正面临严峻的盈利与竞争挑战。

核心内容

可灵的商业化路径呈现出独特的“社交驱动”特征，与竞争对手的“云生态驱动”形成鲜明对比。

1. 社交传播与创作者激励驱动增长 相较于 Sora、Veo 和 Runway 聚焦企业级市场或专业视频编辑工具（如 Runway 提供抠像、绿幕等 AE/PR 替代功能），可灵利用快手在短视频领域的基因，采取全球社交传播、KOL 创作激励和折扣促销的组合拳。

• 营销重心转移： 可灵从单纯的搜索入口推广转向社交造势。自 2024 年 6 月上线以来，可灵在 X、YouTube 等平台投放约 230 万元人民币，但更关键的是利用社交热度。例如，马斯克在 X 上的高度评价成为出海背书；春节期间“万物膨胀”模板爆红，用户自发上传地标建筑生成毛绒玩具视频，实现了零广告成本的亿级传播。
• 创作者生态建设： 快手通过高额激励锁定专业创作者（P 端）。2024 年首届创作者大赛奖金池为 30 万元，而 2026 年第一季度专项赛事接近十场，仅 4K 影像创作大赛金奖即达 1 万美元。在“可灵 AI 创作者计划 3.0”中，平台每月提供百万奖金和千万灵感值，超级创作者可获得黑金会员及国际电影节展映机会。这导致快手 2026 年一季度销售及营销开支高达 103 亿元，同比增长 4.4%。

2. 价格战下的生存困境 面对高昂的算力成本，可灵尝试提价但遭遇用户反弹，随后被迫降价。

• 内部价格波动： 5 秒视频生成的灵感值从 1.6 版本的 35 值，上调至 2.0 大师版的 100 值，后因不满在 2.1 版调回，至 2.5 Turbo 版降至 25 值。会员方面，可灵 2.6 推出 6.6 折年卡，2026 年 4 月起可灵 3.0 铂金及以上会员享 8 折，部分图片功能免费。
• 外部竞争压迫：
  • 国内： 阿里通义万相以低价策略切入，1080P 视频生成会员价约 0.78 元/秒，低于可灵的 0.84 元/秒和字节 Seedance 2.0 的 1 元/秒。字节预计推出的 Seedance 2.0 Lite 价格可能低至 0.5 元/秒。
  • 海外： 谷歌 Veo 系列价格战激烈。Veo 3.1 Fast 版本 720p 仅需 0.1 美元/秒，Lite 版低至 0.05 美元/秒。

3. 商业模式的根本差异 竞争对手（阿里、字节、谷歌）均依托强大的云业务底座，将视频模型作为获客入口或 Token 经济的一部分。

• 云生态逻辑： 阿里通义万相助力阿里云，字节 Seedance 2.0 带动火山云 MaaS 收入（据报道今年已完成去年营收 10 倍增长），谷歌将 Veo 作为 Google Cloud 的获客工具，通过 API 调用计费，即便视频生成本身亏损，只要带动云算力、存储销售即可盈利。
• 可灵的独立逻辑： 可灵缺乏云业务支撑，其商业模式是构筑开放生态，筛选专业创作者。快手 CEO 程一笑指出，可灵近七成收入来自 P 端订阅会员。因此，可灵必须通过大规模社交破圈和持续的内容爆款来维持用户留存和品牌认知，没有退路。

4. 用户留存与持续投入的压力 AI 视频模型普遍面临“新鲜感陷阱”。a16z 合伙人 Olivia Moore 复盘 Sora 发现，其 30 天留存率仅 1%，60 天跌至 0%。Sequoia Capital 数据显示，AI 应用首月留存率（42%）远低于传统应用（63%）。 为应对此挑战，快手采取“边迭代边发布”策略，不断制造爆款以维护用户。但这需要持续的高额投入：

• 算力投入： 用百亿级资本开支支撑十亿级产品收入。
• 创作者激励： 争夺专业创作者资源，防止流失至即梦、通义万相等竞品。
• 价格补贴： 在缺乏云帝国支撑的情况下，难以承受极端价格战，只能强化 P 端基本盘，通过社交传播提升迁移成本，构建生态护城河。

关键要点

• 估值与融资： 可灵寻求 Pre-IPO 轮融资，投前估值 180 亿美元；快手计划独立可灵以引入外部资金，缓解算力与研发成本压力。
• 成本结构： 2026 年快手资本开支预计新增 110 亿元，优先投向可灵及大模型；一季度研发、带宽、折旧等成本均显著同比增长。
• 增长策略差异： 可灵依赖社交传播和创作者激励（P 端订阅为主），而竞争对手（阿里、字节、谷歌）依托云生态（MaaS/Token 经济）进行交叉补贴和获客。
• 竞争劣势： 可灵在收入规模上落后于 Seedance 2.0（单月收入超 10 亿元 vs 可灵一季度超 6.5 亿元）；在价格战中处于被动，面临阿里低价切入和谷歌极致低价（0.05 美元/秒）的双重挤压。
• 留存挑战： AI 视频应用用户留存率低，快手需通过持续制造爆款模板和巨额创作者激励来维持用户活跃度和平台粘性。
• 未来关键： 可灵独立后的增长不取决于能否压低价格，而取决于能否积累用户习惯、沉淀专业创作者素材，从而建立独立的生态护城河。

意义与影响

可灵的独立之路揭示了中国 AI 视频模型在商业化落地上的两种截然不同的范式。

首先，“云+应用”生态模式的优越性显现。 阿里、字节和谷歌的成功表明，在 AI 视频这一高算力消耗领域，单纯依靠 C 端或 P 端订阅难以覆盖成本。将视频模型作为云服务的增值入口或获客钩子，通过后端算力、存储和开发者生态实现盈利，是更可持续的路径。Seedance 2.0 带动火山云 MaaS 收入十倍增长，以及谷歌通过 Veo