段永平举牌泡泡玛特，持仓超120亿港元成第二大股东

背景

知名投资人段永平近期在资本市场引发广泛关注，其标志性动作是正式“举牌”潮玩巨头泡泡玛特（Pop Mart）。根据港交所披露的权益变动文件，2026年5月25日，段永平及其控制的 H&H International, LLC 以每股150港元的平均价格，购入982.32万股泡泡玛特普通股，交易总额高达14.7亿港元。

此次交易完成后，段永平及其一致行动人合计持股达到7637.16万股，占泡泡玛特总股本的5.69%，正式成为该公司第二大股东。按照港交所规则，持有上市公司有投票权股份达到或超过5%需在3个工作日内完成披露。消息公布后，5月28日泡泡玛特股价上涨4.73%，以当日收盘价计算，段永平所持股份市值约为123亿港元。

值得注意的是，段永平对泡泡玛特的关注并非一时兴起。早在去年年底，他就曾公开表态，认为泡泡玛特能将情绪价值类消费打造成成熟商业模式绝非偶然，但当时并未买入。进入2026年4月，其态度发生明显转变，称泡泡玛特亮眼的盈利能力“勾起了好奇心”，并坦言连续数天钻研该公司，久违地体会到了这种兴奋感。随后，他通过卖出看跌期权（Put）的方式进行了初步布局，合计卖出22500张看跌期权，一度触及券商交易限额，最终在5月完成正式建仓。

核心内容

段永平此次大举布局泡泡玛特，其背后的投资逻辑、市场反应及公司基本面表现构成了解读的核心。

1. 投资逻辑：从“看不懂”到“深度认可” 段永平的投资哲学强调“懂生意很重要”。他过往的投资案例如网易、苹果，入场时股价均处于绝对低位。然而，此次入局泡泡玛特时，股价位置并不低。数据显示，2024年初至2025年8月，泡泡玛特股价累计涨幅超过2200%，即便后续股价腰斩，当前价位依然不算便宜。

段永平看重的并非短期股价波动，而是对商业模式及创始人的深度认可。他公开称赞泡泡玛特创始人王宁，认为王宁对产品理解的追求与苹果创始人乔布斯（Steve Jobs）处于同一级别，甚至认为王宁对商业的理解可能比乔布斯还要强一点。这种对管理层能力的信任，是他克服高估值顾虑、坚持布局的关键因素。

2. 业绩表现：高增长下的结构性分化 从财务数据来看，2026年一季度泡泡玛特整体营收同比增长75%至80%，展现出强劲的增长势头。然而，增长结构出现明显分化：

• 中国区业务：表现极为强劲，收入同比增长100%至105%。
• 海外市场：增速明显放缓。亚太地区（不含大中华区）同比增长25%至30%；美洲增长55%至60%；欧洲及其他地区增长60%至65%。

此前，海外业务的顺利开拓叠加市值攀升，使得泡泡玛特的“全球化故事”备受资本市场青睐。但随着“出海”题材热度减退，以及前期业绩集中释放完毕，部分投资者选择离场，导致市场对其海外增速下滑的影响感到担忧。

3. 管理层预期：从“红利驱动”转向“内生发力” 在财报电话会议上，泡泡玛特首席财务官坦言，2025年公司实现的高速增长很大程度上得益于机遇与市场红利。相比之下，2026年的发展将完全依靠团队自身的努力。尽管增速可能放缓，但2025年的爆发式增长让公司真切看到了海外市场的巨大潜力，进一步增强了团队的信心。

关键要点

• 持仓规模与地位：段永平及其一致行动人持有泡泡玛特5.69%的股份，成为第二大股东，持仓市值约123亿港元。
• 入场策略：先通过卖出22500张看跌期权进行初步布局，后以每股150港元均价直接买入982.32万股完成正式举牌。
• 估值争议：尽管股价较历史高点有所回落，但相比段永平过往投资网易、苹果时的“绝对低位”策略，此次入场估值并不便宜，属于高位博弈。
• 业绩双刃剑：2026年一季度营收增速高达75%-80%，但主要驱动力来自中国区（增速100%-105%），海外市场增速显著放缓，引发市场对增长可持续性的担忧。
• 管理层背书：段永平高度认可创始人王宁，将其商业理解力与乔布斯相提并论，认为其具备“造钟人”的特质，这是支撑其投资信心的重要非财务因素。
• 增长模式切换：公司明确从依赖“市场红利”转向依赖“团队内生发力”，这意味着未来的增长将更考验运营效率而非单纯的市场扩张。

意义与影响

段永平入局泡泡玛特，对市场和公司本身均具有多重意义。

首先，信号效应显著。作为以价值投资和“不懂不做”著称的投资人，段永平的高调举牌向市场传递了强烈的看多信号。尽管市场初期反应平淡，但其持仓市值巨大，有助于稳定投资者情绪，并为泡泡玛特提供了一定的估值锚定。

其次，验证了“情绪价值”商业模式的成熟度。段永平此前曾指出，泡泡玛特能将情绪价值消费打造成成熟商业模式绝非偶然。此次大手笔投资，实质上是对这一小众赛道主流化、商业化能力的一次权威背书，可能吸引更多长期资本关注潮玩及情绪消费领域。

最后，揭示了高增长后的投资新范式。泡泡玛特从爆发式增长转向稳健内生增长，段永平的介入表明，即使在高估值和高增长放缓的背景下，具备强大品牌护城河、优秀管理层以及清晰全球化愿景的公司，依然具备长期配置价值。然而，正如侃见财经所指出的，市场有自身的运行规律，段永平能否复刻过往投资网易、苹果的低买高卖佳绩，仍需时间和市场进一步检验，尤其是在海外增速放缓的宏观背景下，其投资逻辑的有效性将面临更严峻的考验。