大和降腾讯目标价至670港元，上调AI资本开支预测

背景

随着 AI 基础设施投入持续加大，市场对腾讯控股（00700）的资本开支节奏与盈利预期高度关注。日本券商大和（Daiwa）在最新研报中调整了对腾讯的多项关键预测，包括大幅上调 AI 资本开支、下调游戏收入增长预期，并据此修正了目标价与每股盈利预测。此举反映了市场对腾讯短期盈利承压与长期 AI 变现潜力之间的权衡。近期多家机构（如花旗、招商证券国际、海通国际）也纷纷调整对腾讯的评级或目标价，整体仍偏积极，但更多关注 AI 投入对近中期利润的影响。

核心内容

大和预计腾讯控股将上调 AI 资本开支预期，这会给其中期盈利带来压力。同时，游戏业务因高基数效应增长有所放缓，但市场份额增长势头依然完好。

基于以上判断，大和下调腾讯 2026 年至 2028 年的每股盈利预测 1% 至 6%，维持「买入」评级，目标价从 700 港元下调至 670 港元。

具体调整包括：

• AI 资本开支：将腾讯 2026 年 AI 资本开支预测由 1080 亿元人民币大幅上调至约 1810 亿元人民币。大和认为，虽然这部分投入将拖累近中期盈利，但有望推动云业务扩张及 AI 需求变现，或自 2026 年下半年起开始释放正回报。
• 游戏业务：将腾讯 2026 年第二季游戏增长预测由 14% 下调至 10%，其中本土游戏增长预测下调至 12%，国际游戏增长预测下调至 9%。下调原因主要是多款游戏在农历新年期间的流水确认平缓，且面临高基数压力。

此外，大和维持对腾讯长期市场份额增长和 AI 变现潜力的看好，因此保留了「买入」评级。

关键要点

• 大和预计腾讯将显著上调 AI 资本开支，2026 年预测从 1080 亿元升至 1810 亿元。
• 资本开支上升将加重近中期盈利压力，但可能从 2026 年下半年起推动云业务和 AI 变现。
• 游戏业务增长因高基数放缓，2026 年第二季整体增速从 14% 下调至 10%，本土和国际游戏分别降至 12% 和 9%。
• 大和下调腾讯 2026-2028 年每股盈利预测 1%-6%。
• 维持「买入」评级，目标价从 700 港元下调至 670 港元。
• 短期盈利承压与长期 AI 变现预期之间的平衡是核心判断依据。

意义与影响

此次大和的调整反映了市场对腾讯两大核心业务——游戏与 AI——的最新预期修正。AI 资本开支的大幅上调说明腾讯正在加速追赶算力基础设施，以抢占 AI 云服务和模型应用的先机。虽然这会压缩短期利润，但若云业务和 AI 商业化能在 2026 年下半年起有效释放收入，则有望支撑估值重估。

游戏业务增速放缓被归因于高基数和春节流水确认节奏，但市场份额增长势头未改，表明腾讯在游戏领域的竞争力依然稳固。长期来看，游戏与 AI 可能形成协同（如 AI 提升游戏开发与运营效率），但短期财报表现可能因双重压力而承压。

对投资者而言，目标价下调幅度有限（约 4.3%），且维持「买入」评级，说明大和仍看好腾讯的长期价值，只是近期盈利预期有所收敛。结合花旗、招商证券国际等机构的类似调整（目标价略降但评级正面），市场整体对腾讯的 AI 投入持审慎乐观态度，等待业绩兑现窗口的到来。