智谱拟150亿募资A股上市，MiniMax同步推进
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智谱公告拟募资150亿元用于基座大模型及MaaS平台，并申请在科创板上市。此前MiniMax也披露了发行人民币股份的初步建议并签订上市辅导协议。两家港股上市的大模型公司同步推进A股路径，旨在拓宽融资渠道。
AI 深度解读
背景
近期，港股市场迎来了两家头部大模型公司——智谱（Z.AI）和 MiniMax 的密集资本动作。这两家公司均于2026年初在港交所成功上市，成为港股首批纯大模型上市公司样本。随着恒生科技指数调整纳入这两家公司，其股价经历了一轮快速重估与波动，市场关注度极高。
与此同时，A股 AI 板块虽然已在芯片、算力硬件、存储及机器人等领域拥有多家高市值公司或 IPO 样本，但始终缺乏一家以“基座大模型”为核心业务的上市公司。在此背景下，智谱与 MiniMax 几乎在同一时间披露了推进 A 股上市的计划，标志着大模型企业从港股向 A 股市场的“抢滩”战正式打响。
核心内容
智谱拟募资 150 亿元冲刺科创板
智谱于深夜在港交所发布公告，董事会已通过建议 A 股发行议案，拟向中国监管机构申请配发及发行 A 股，并申请在上海证券交易所科创板上市。
- 发行方案细节：智谱拟发行中国境内上市人民币普通股，每股面值 0.10 元。发行数量约为 910 万股至 3877 万股，占发行后总股本的 2% 至 8%。若超额配股权全部行使，发行总数最高可达约 4458 万股。发行对象包括战略投资者、询价对象及已开立科创板账户的境内投资者。
- 募资用途：计划募集资金净额共计 150 亿元，具体分配如下：
- 120 亿元用于人工智能通用基座大模型研发（占比八成）；
- 20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台；
- 10 亿元用于补充流动资金。
- 这一投入结构表明，智谱的核心资金仍聚焦于模型底座研发，而非一般性运营补血。
- 财务与业务现状：智谱目前仍处于高研发投入阶段。2025 年其收入为 7.24 亿元，而研发开支高达 31.80 亿元。其服务模式涵盖云端部署（API/MaaS）和本地化部署（面向政企客户）。
- 技术进展：智谱近期持续更新模型能力，重点在于编码能力、长程 Agent 任务及国产算力适配。其 GLM-5 模型在部分编码基准测试中表现优异，接近 Claude Opus 4.5 并超过 Gemini 3 Pro，且推理环节适配了华为昇腾、摩尔线程、寒武纪等国产芯片。新一代 GLM-5.1 在 Coding Agent 测试中取得开源模型第一。
- 上市目的：智谱表示，在科创板上市有助于建立“A+H”双重股权市场渠道，拓宽融资渠道，增强长期资本规划灵活性。此外，公司拟将英文名称更改为 “Z.AI Co., Ltd.”。
- 当前状态：该方案仍需股东大会特别决议批准，并取得中国证监会及上交所批准，尚未订立最终协议，发行存在不确定性。
MiniMax 同步推进 A 股上市辅导
在智谱公告前几日，MiniMax 也在港交所发布内幕消息，披露了 A 股上市的相关进展。
- 初步建议：MiniMax 董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议，并已聘请专业顾问就其是否符合科创板上市条件提供咨询，签订了上市辅导协议。
- 进展对比：相比智谱披露的详细发行方案，MiniMax 的公告较为简略，未披露发行规模、募资金额、募投项目等核心条款。其强调该事项取决于市场状况及必要监管批准，任何具体计划需经后续董事会及股东大会批准。
- 业务差异：MiniMax 2025 年收入为 10.346 亿元，同比增长 207.2%，毛利率达 53.8%。其收入结构中，AI 原生应用和多模态产品占比较高，包括海螺 AI、Talkie/星野等消费级应用。值得注意的是，MiniMax 超过 70% 的收入来自海外市场，而智谱则更侧重政企客户和本地化部署。
时间线与竞争态势
- 智谱：2025 年 4 月首次办理 A 股上市辅导，2026 年 1 月登陆港股，2026 年 2 月重新备案 A 股上市辅导（辅导机构调整为国泰海通证券与中金公司）。
- MiniMax：2026 年 1 月登陆港股，2025 年 5 月 29 日与中信证券签署上市辅导协议，正式启动 A 股 IPO 辅导工作。
- 市场反应：两家公司港股上市后市值均大幅上涨，智谱市值一度接近 8800 亿港元，MiniMax 市值约 2635 亿港元。但随着恒生科技指数纳入后的被动资金预期兑现，股价近期出现波动。
关键要点
- 双重上市路径：智谱和 MiniMax 均采取“港股 + A 股”的双重上市策略，旨在利用港股完成早期融资和品牌亮相，再通过 A 股（特别是科创板）获取更广泛的国内资本支持和政策红利。
- 募资重心差异：智谱明确将 80% 的募资（120 亿元）用于基座大模型研发，显示其对底层技术护城河的重视；MiniMax 虽未披露具体金额，但其业务结构更偏向应用层和多模态消费级产品，且海外收入占比高。
- A 股稀缺性：A 股目前已有摩尔线程（芯片）、长鑫科技（存储）、宇树科技（机器人）等 AI 产业链标的，但缺乏以“基座大模型”为核心业务的上市公司。智谱若成功上市，有望成为 A 股大模型第一股。
- 监管与不确定性：两家公司目前均处于“建议”或“辅导”阶段，尚未完成最终发行。智谱虽披露了详细方案，但仍需通过股东大会及监管审批；MiniMax 则仍处于初步评估阶段，时间表和规模均未确定。
- 国产算力适配：智谱在模型研发中积极适配华为昇腾、寒武纪等国产芯片，这不仅是技术策略，也符合 A 股市场对自主可控概念的偏好。
意义与影响
1. 填补 A 股 AI 核心资产空白 A 股 AI 行情此前主要由硬件端（芯片、算力、存储）驱动。智谱和 MiniMax 若成功登陆科创板，将为 A 股投资者提供直接投资“基座大模型”这一核心软资产的机会，完善 AI 产业链的投资版图。
2. 港股估值重估后的资本回流 智谱和 MiniMax 在港股经历了从缺乏样本到被纳入恒生科技指数的估值快速重估过程。随着指数纳入带来的被动资金流入预期兑现，股价波动加剧。此时推进 A 股上市，有助于公司建立多元化的融资渠道，降低对单一资本市场的依赖，并利用 A 股市场对硬科技和高成长性的溢价能力。
3. 大模型商业化模式的差异化验证 两家公司代表了不同的商业化路径：智谱侧重 ToB/ToG 的政企服务和 MaaS 平台，强调技术底座和国产适配；MiniMax 侧重 ToC 的 AI 应用和多模态产品，强调海外扩张。它们在 A 股的竞争，将展示大模型企业在不同业务结构下的估值逻辑和市场接受度。
4. 监管审核与市场信心的试金石 作为高研发投入、尚未盈利的大模型公司，智谱和 MiniMax 的 A 股上市进程将成为监管层对 AI 核心资产上市标准的一次重要实践。特别是智谱提出的高比例募资用于研发以及承担累计未弥补亏损的方案，将为后续类似科技公司的上市提供参考案例。
5. 推动“AI+”生态深度融合 智谱强调国产算力适配，MiniMax 关注多模态应用，两者的上市将加速 AI 技术与国内算力基础设施、垂直行业应用的深度融合，进一步巩固中国在人工智能领域的产业竞争力。