华泰证券：海外高成本支撑 远期铝价不宜悲观

背景

近期，全球大宗商品市场尤其是铝板块的估值逻辑受到宏观经济预期、能源成本波动以及新兴技术需求爆发的多重影响。华泰证券发布最新研报，针对当前市场对铝价远期供需格局普遍存在的悲观情绪进行了修正。报告指出，尽管短期市场情绪可能受抑，但基于海外高昂的生产成本以及潜在的结构性短缺风险，铝价的长期底部支撑依然坚实。这一观点对于理解当前有色金属板块的投资价值及全球供应链的演变具有重要意义。

核心内容

华泰证券在研报中详细阐述了其对铝市场远期供需及成本结构的判断，主要逻辑如下：

1. 供需格局：从“悲观定价”到“紧平衡”甚至“短缺” 当前权益市场对铝价远期供需的定价过于悲观，未能充分反映海外市场的实际状况。实际上，海外远期供需仍能维持紧平衡状态。若未来出现以下两个变量，铝供需格局可能走向较大幅度的短缺：

• 全球电力紧张加剧：铝冶炼是高耗能产业，电力供应的稳定性直接制约产能释放。
• AI 相关新型需求放量：随着人工智能基础设施建设的推进，对铝材（如散热、结构件等）的需求可能出现显著增长，进一步拉动供需缺口。

2. 成本支撑：高成本中枢上行，底部价格明确 从成本端分析，未来高成本冶炼厂的完全成本中枢预计将持续上行。这为铝价提供了坚实的底部支撑：

• 海外现货铝价：预计 2027 年至 2028 年，包含现货升水在内的海外现货铝价底部支撑仍在 3000 美元/吨 以上。
• 国内对应价格：换算后，对应国内市场的价格支撑位在 22000 元/吨 以上。

3. 估值判断：当前市场计价偏低 对比上述成本支撑位，当前权益市场对铝板块的计价已明显低于 3000 美元/吨（国内约 22000 元/吨）这一价格支撑线。这意味着铝板块的估值可能处于低估状态，具备修复空间。

关键要点

• 市场情绪修正：纠正市场对铝价远期供需过于悲观的定价，认为海外供需维持紧平衡。
• 短缺风险因素：全球电力紧张加剧和 AI 相关新型需求放量是可能导致铝供需走向大幅短缺的关键驱动因素。
• 成本中枢上行：高成本冶炼厂的完全成本中枢预计持续上行，构成铝价长期支撑。
• 具体价格支撑位：
  • 2027-2028 年海外现货铝价（含升水）底部支撑：>3000 美元/吨。
  • 对应国内现货铝价底部支撑：>22000 元/吨。
• 估值结论：当前铝板块市场计价低于上述成本支撑位，估值处于低估状态，不宜悲观。

意义与影响

华泰证券的这一研报观点对投资者和产业参与者具有多重启示：

1. 投资视角的重估：对于 A 股及全球有色金属投资者而言，该报告提示铝板块可能存在被错杀的机会。若 AI 需求或电力约束兑现，铝价有望迎来重估，相关铝企的盈利能力和估值水平可能同步提升。
2. 产业链布局参考：对于下游制造企业，需警惕 2027-2028 年期间铝价因成本推动和需求拉动而维持高位甚至上涨的风险，建议在供应链管理中提前考虑成本锁定策略。
3. 宏观与科技交叉影响：报告特别提及“AI 相关新型需求”，揭示了数字经济基础设施（如数据中心、服务器散热系统）对传统大宗商品需求的实质性拉动作用，标志着科技发展与资源定价逻辑的深度绑定。
4. 能源与资源的联动：强调电力紧张对铝价的影响，再次印证了“能源即资源”的逻辑。在能源转型和全球电网压力背景下，高耗能产业的产能扩张将受到严格约束，进而支撑金属价格。