高盛：重资产股盈利有望引领涨势，资金轮动进入持久战

背景

随着财报季临近，市场资金轮动方向成为焦点。高盛策略师在最新研究报告中指出，资本密集型重资产公司的盈利表现有望在本轮财报季中展现出更强的韧性，并持续跑赢轻资产同行。与此同时，当前投资者对实物资产、基础设施及工业产能相关标的的配置仍明显不足，资金向这些领域的轮动可能是一场“持久战”。

核心内容

高盛策略师认为，本财报季中，资本密集型重资产公司（如制造业、能源、公用事业、基础设施等）的盈利增长将更加稳健，主要原因包括：大宗商品价格维持高位、工业产能利用率提升、以及资本开支扩张带来的定价权增强。相比之下，轻资产公司（如科技、互联网服务等）面临更高的成本压力和估值压力，盈利增速可能放缓。

策略师进一步指出，目前全球投资者对实物资产、基础设施和工业产能相关标的的配置比例处于历史低位，而这类资产在通胀粘性较强、利率维持高位的环境下，往往能提供更好的现金流和股息保护。因此，资金从轻资产向重资产板块的轮动具有结构性支撑，但不会一蹴而就——这需要时间消化估值差异、等待更多业绩验证，因此是一场“持久战”。

高盛还提到，重资产股的盈利稳定性有助于支撑其估值溢价，尤其是在市场对盈利确定性要求提高的背景下。如果财报季中重资产公司普遍交出超预期成绩单，将进一步强化这一轮动趋势。

关键要点

• 重资产股盈利更稳健：资本密集型企业受益于高通胀、高利率环境下的定价能力和成本转嫁能力，盈利预期优于轻资产同行。
• 跑赢轻资产：重资产板块的盈利增速和利润率可能在本财报季显著优于轻资产科技/服务类公司，后者面临估值修正压力。
• 配置不足：全球投资者对实物资产、基础设施及工业产能的配置比例处于历史低点，存在较大的增持空间。
• 资金轮动是“持久战”：由于估值分歧、市场惯性及业绩验证需要时间，资金从轻资产向重资产的迁移将是渐进、可持续的过程，而非短期脉冲。
• 结构性支撑：通胀粘性、地缘政治风险、去全球化趋势等长期因素，使重资产公司获得持续的现金流和利润优势。

意义与影响

这一观点对投资者具有重要参考价值。如果重资产股盈利表现确实如高盛所料，资金将持续从高估值轻资产板块流入低估值重资产板块，推动相关指数（如工业、能源、原材料等）的相对表现。同时，这也会影响行业配置策略：基金可能减少对不盈利科技股的敞口，增加对传统制造、基础设施、能源等领域的投资。

从宏观层面看，这反映了市场对“实物资产回归”的认可——在经历了多年数字化主题主导后，实体经济的资本回报率正在回升。对于企业而言，这意味着资本开支和产能建设将获得更多融资支持，可能加速再工业化进程。但“持久战”的表述也提示投资者，轮动不会一蹴而就，需警惕短期市场波动和业绩不及预期的风险。