标普下调甲骨文评级至BBB，距垃圾级仅一步之遥

背景

国际信用评级机构标普全球（S&P Global）于2025年7月9日将甲骨文（Oracle）的信用评级从BBB下调至BBB-，使其仅比投机级（即“垃圾级”）高出一个等级。这是标普在2025年6月将Oracle评级展望调整为“负面”后采取的正式行动。此次降级直接源于Oracle在人工智能（AI）基础设施领域的大规模投资，这些投资显著推高了公司的债务和资本需求。

核心内容

标普在报告中指出，Oracle快速扩张的AI基础设施业务是导致评级下调的核心原因。该业务正在急剧增加公司的债务负担和资本开支。标普预测，截至2027财年（即2026年5月结束的财年），Oracle的自由经营现金流缺口将接近420亿美元。公司计划通过债务和股权融资的组合来弥补这一缺口。

Oracle已将其2027财年的资本支出预测从此前的600亿美元大幅上调至900至950亿美元。标普分析师认为，这一上调主要是由于GPU、网络设备等组件成本上升。值得注意的是，Oracle在过去12个月内已裁员超过21,000人（约占员工总数的13%），公司希望通过“从人转向机器”的策略来为AI基础设施的扩张提供资金。目前，AI云基础设施业务约占Oracle 2026财年总收入的27%，标普预计这一比例到2028财年将升至近60%。

标普特别指出了Oracle对单一重要客户OpenAI的严重依赖。根据分析师估计，在Oracle已签约但尚未交付的6380亿美元服务量中，约有一半来自OpenAI。标普直言OpenAI是“核心信用风险”——如果OpenAI无法履行付款义务，Oracle将面临长期数据中心租赁协议无法解除或无法以同等条件转租给其他客户的风险。而OpenAI能否履约，取决于AI热潮持续、模型保持市场领先地位以及公司持续获得外部融资，这些因素均存在不确定性。

此外，Oracle正在从传统软件公司向大型云基础设施提供商（hyperscaler）转型。但与微软、谷歌、亚马逊等竞争对手相比，标普认为Oracle处于更弱势的地位：它更依赖外部客户，财务灵活性更差，难以抵御行业低迷。同时，新兴竞争者也在涌现，例如SpaceX正向Anthropic和Alphabet出租计算能力。

关键要点

• 标普将Oracle评级从BBB下调至BBB-，仅比投机级高一个等级，展望稳定。
• 评级下调的主因是Oracle在AI数据中心上的巨额投资（2027财年预计达900-950亿美元），导致自由现金流缺口达420亿美元。
• 截至2027财年，Oracle的资本支出预期较此前上调超过300亿美元，主要受GPU和网络设备成本上升推动。
• Oracle对OpenAI高度依赖：约50%的未交付服务合同来自OpenAI，标普将其视为核心信用风险。
• 如果OpenAI无法付款，Oracle将面临长期数据中心租赁协议无法处置的困境。
• Oracle正在从传统软件公司转型为云基础设施提供商，AI云业务收入占比预计从2026财年的27%升至2028财年的近60%。
• 与微软、谷歌、亚马逊等超大规模云服务商相比，Oracle财务灵活性更弱，且面临SpaceX等新对手的竞争。
• 为支撑AI投资，Oracle在过去12个月内裁员超过21,000人（约13%），实现“从人转向机器”的转型。
• 标普的警示与国际清算银行（BIS）的警告一致：BIS认为债务驱动的AI投资类似2000年互联网泡沫和2008年金融危机，存在系统性崩溃风险。

意义与影响

此次评级下调不仅是Oracle一家公司的信用事件，更是整个AI投资热潮引发金融风险的缩影。Oracle的处境揭示了当前AI基础设施建设中普遍存在的“高杠杆、高依赖”模式：企业为争夺市场份额而大规模举债投入GPU和数据中心，同时将未来收入押注于少数头部AI公司（如OpenAI）的持续增长。一旦AI需求放缓或单一客户出现危机，这类企业将面临严重的财务连锁反应。

国际清算银行（BIS）已明确警告，债务驱动的AI投资与2008年金融危机前的次贷泡沫具有相似性，尤其是围绕Nvidia和OpenAI形成的债务链条可能引发系统崩溃。Oracle的降级为这一警示提供了具体案例：一家传统软件巨头在转型中被迫承担巨大债务，而其主要客户本身也依赖持续融资维持运营。这种相互依赖的脆弱性一旦被触发，可能波及上下游产业链。

对Oracle自身而言，BBB-评级意味着其融资成本将上升，进一步挤压利润空间。若未来评级再遭下调至投机级，大量机构投资者将被迫抛售其债券，引发流动性危机。公司必须在AI投资回报与债务风险之间找到平衡，同时减少对单一客户的依赖。对行业而言，Oracle的案例可能促使其他科技公司重新评估其激进的投资策略，并推动监管机构加强对AI基础设施融资的审慎监管。