招银国际：AI投入对龙头科技股盈利影响可控，看好微软谷歌等

背景

招银国际基于海外龙头 TMT（科技、媒体、通信）公司 2026 财年第一季度的业绩表现，对人工智能（AI）投入对科技公司盈利的影响进行了深度复盘与展望。当前，全球科技巨头正处于 AI 基础设施大规模建设的关键周期，市场关注的焦点已从单纯的“投入规模”转向“投入产出比”及“长期盈利可持续性”。

核心内容

招银国际指出，尽管 2026 财年首季多家龙头科技公司的资本开支指引大幅上修，导致自由现金流在短期内承压，但 AI 算力需求的强劲以及 AI 技术对主业的赋能，使得这些公司的收入及利润预期均得到上修。

从中长期视角来看，AI 投入对整体盈利的影响是可控的。预计 2027 和 2028 财年，这些公司的整体运营利润增速有望维持在 20% 以上。更为关键的是，自由现金流比率预计将从 2028 财年起迎来拐点并向上修复。

在软件板块方面，整体估值出现修复，盈利预期稳健上修，但板块内部表现呈现分化：

• 企业应用软件赛道：表现相对平稳。
• 基础设施软件赛道：受益于 AI 趋势，表现更为积极。

招银国际强调，未来决定科技公司基本面和股价走势的关键，在于公司能否在 AI 投入浪潮中获得足够高的收益与投资资本回报率（ROIC），以此支撑短期业绩的稳健性及中长期盈利的可持续增长。基于此逻辑，招银国际推荐关注微软、谷歌、亚马逊、Palo Alto Networks 及 Meta。

关键要点

• 短期现金流承压，中长期盈利乐观：虽然资本开支上修导致短期自由现金流紧张，但 2027/2028 财年运营利润增速有望维持 20% 以上，自由现金流比率预计自 2028 财年起改善。
• 软件板块分化明显：基础设施软件赛道因 AI 趋势受益更积极，而企业应用软件赛道表现平稳。
• 核心评价指标为 ROIC：投资者应重点关注公司在 AI 投入中获取的高收益与 ROIC，这是支撑估值和股价的关键。
• 推荐标的：微软、谷歌、亚马逊、Palo Alto Networks、Meta。
• 行业趋势背景：
  • 微软预计 2026 年资本支出高达 1900 亿美元。
  • 微软已成为英伟达 AI 芯片的最大买家，采购量远超 Meta 和亚马逊。
  • 英伟达正向全栈式 AI 工厂平台转型，利好中际旭创等国内受益者。
  • 谷歌在 Gmail 中集成 Gemini AI 功能，推动股价创新高。
  • 亚马逊拟向 AI 初创公司 Anthropic 追加 40 亿美元投资。

意义与影响

招银国际的报告为市场提供了一个从“资本开支焦虑”转向“质量回报关注”的分析框架。

首先，报告澄清了市场对 AI 投入过度拖累现金流的担忧，指出这种压力是阶段性的，且长期盈利增长逻辑依然坚实。这有助于稳定投资者对科技巨头长期价值的信心。

其次，报告强调了 ROIC（投资资本回报率）作为核心筛选指标的重要性。这意味着未来的科技股投资逻辑将从“谁投入更多”转向“谁转化效率更高”。对于基础设施软件和企业应用软件的不同表现分析，也为细分赛道的资产配置提供了明确指引。

最后，推荐名单涵盖了云基础设施、搜索引擎、网络安全及社交媒体等多个领域，反映了 AI 技术在不同业务场景下的渗透差异。特别是将 Palo Alto Networks 纳入推荐，凸显了网络安全在 AI 时代基础设施中的关键地位。整体而言，该报告为理解 AI 浪潮下科技股的估值重塑提供了重要的基本面依据。