天风证券：煤化工盈利或进入上行周期

背景

近期，国内煤炭市场基本面呈现出与2021—2022年期间不同的宽松态势。与此同时，国际地缘政治局势，特别是美伊冲突的演变，为原油供应带来了不确定性。在这一宏观背景下，能源价格波动及其对下游化工行业的影响成为市场关注的焦点。天风证券发布最新研报，对煤化工行业的盈利周期进行了前瞻性分析。

核心内容

天风证券在研报中指出，当前国内煤炭基本面较2021—2022年期间偏宽松，这意味着煤炭价格大幅上涨的动力不足，进而使得“煤油比”（煤炭价格与原油价格的比率）难以因煤价上涨而显著抬升。

尽管美伊冲突的演绎存在变数，但研报认为，即便冲突出现缓和迹象，原油供应缺口在短时间内也难以完全恢复。因此，油价中枢难以回落至冲突前的水平。

基于上述判断，研报推导出以下逻辑链条：

1. 煤油比下降：由于煤价相对平稳而油价维持高位，煤油比呈现下降趋势。
2. 价差拉大：煤油比的下降直接带来了煤化工下游产品与原油基线产品之间的价差拉大，提升了煤化工产品的相对竞争力。
3. 产能增速放缓：展望“十五五”时期，煤化工行业的产能增速预计将放缓，供需关系有望改善。

综合上述因素，天风证券得出结论：煤化工盈利或进入上行周期。

关键要点

• 煤炭基本面宽松：国内煤炭供应较2021—2022年期间更为宽松，限制了煤价的大幅上涨空间。
• 油价中枢高位运行：受美伊冲突及供应缺口影响，即便局势缓和，油价也难以回到冲突前水平。
• 煤油比下降利好价差：煤价相对低位与油价高位并存，导致煤油比下降，从而拉大煤化工下游产品的利润空间。
• 产能扩张受限：“十五五”期间煤化工产能增速预计放缓，有助于行业供需平衡。
• 行业周期反转：上述因素叠加，推动煤化工行业盈利进入上行周期。

意义与影响

天风证券的这一研判为投资者和行业参与者提供了重要的风向标。首先，它揭示了在能源价格分化背景下，煤化工行业可能迎来盈利改善的窗口期。其次，煤油比作为衡量煤化工经济性的重要指标，其下降趋势预示着煤化工路线相对于石油路线的成本优势正在扩大。最后，结合“十五五”产能增速放缓的预期，行业集中度提升和头部企业盈利稳定性增强可能成为未来几年的主要特征。这一观点有助于市场重新评估煤化工板块的投资价值，并关注地缘政治对能源化工产业链的深远影响。