连亏7年累亏近10亿，思必驰二次冲击科创板

背景

思必驰（AISpeech）再次向科创板发起IPO冲击。根据上交所官网信息，这家主攻语音交互技术的公司目前处于IPO被受理状态。这是思必驰继2022年首次申请科创板上市被否后，时隔三年再次提交申请。

2022年，思必驰因未能充分说明未来营收增长预测的合理性、未充分揭示上市前净资产为负的风险以及信息披露违规等问题，被上交所上市审核委员会终止审核。此次“二进宫”，思必驰不仅面临着自身连年亏损、现金流紧张的生存压力，更承载着早期股东迫切希望退出、收回本金的巨大期望。成立19年来，思必驰已完成14轮融资，但在未能通过公开市场退出的情况下，依靠一级市场股权融资勉强维持运营，其持续经营能力和技术竞争力正面临严峻拷问。

核心内容

1. 财务困境：连亏7年，净资产濒临崩溃边缘 思必驰的盈利能力长期缺失。数据显示，2023年至2025年，公司分别亏损1.12亿元、1.4亿元和0.57亿元；扣除非经常性损益后，亏损额分别为1.29亿元、1.75亿元和0.81亿元。过去三年累计亏损3.09亿元，加上此前披露的数据，思必驰已连续亏损7年。截至2025年底，公司未分配亏损接近10亿元。若此次上市成功，这10亿元的“历史包袱”将由全体股东共同承担。

在现金流方面，思必驰并未如外界想象般拥有充裕的“血条”。尽管账面现金在2025年底不足2亿元，但其经营性现金流持续流出，过去三年累计流出5.82亿元，且每年流出额均超过当年亏损额。支撑公司生存的主要来源是筹资活动现金流，过去7年累计流入14.63亿元，主要依靠股东的高频增资（2023年至2025年间进行了7次增资）来“续命”。

2. 股东压力：退出难以为继，融资链条紧绷 思必驰的高频融资模式难以为继。早期投资者如联想系下的启迪创新、苏州联想之星等，自2012年A轮进入后，历时14年仍未完全退出。随着股东数量增至58家，时间成本和退出压力日益增大。阿里系机构虽通过减持逐步退出，但整体而言，依靠一级市场融资填补亏损窟窿的策略已接近极限。一旦IPO受阻，思必驰将面临资金链断裂的风险。

3. 业务基本面：增长放缓，核心业务不及预期 思必驰选择了科创板第四套上市标准（预计市值不低于30亿元，最近一年营收不低于3亿元），该标准虽不强制要求盈利，但对市值和营收规模有硬性要求。然而，思必驰的成长性正在显著下滑：

• 营收增速放缓： 2020-2022年营收增速曾高达106.36%、29.87%、37.66%；而2023-2025年增速降至27.39%、11.44%、14.47%，表明公司已告别高速成长期。
• 核心板块不及预期： 第一大业务板块“智慧出行”2025年营收2.76亿元，占比40.08%。此前公司预测2026年智能汽车领域收入将达6.32亿元，但2025年实际收入仅为该预测值的40%左右，4年复合增长率44.89%远低于此前预期的58.95%。
• 新业务竞争激烈： 在智慧办公领域，思必驰虽获得彩屏办公本品类全网销售额第一，但科大讯飞占据约50%市场份额，格局固化。且C端产品需要持续的品牌和市场投入，进一步加剧现金流压力。

4. 监管质疑：老问题未解，新问题浮现 针对三年前被否的核心原因，思必驰并未给出令人信服的答案：

• 盈利预测失真： 公司曾预测2026年营收达24.51亿元、净利润1.69亿元。然而2025年营收仅为6.88亿元，若要在2026年达成预测，营收需增长256.25%，这显然不具备可实现性。
• 知识产权隐患： 思必驰与上海交通大学联合研发的核心技术，知识产权由双方共有，思必驰仅拥有使用权。新版招股书未披露对此问题的新安排，技术资产归属仍存疑。
• 资产质量恶化： 2025年应收账款占营收比例高达47.24%，意味着近半数收入未收回现金；存货同比大幅增长102.06%达1.03亿元，资产流动性风险增加。
• 技术竞争力滞后： 在AI大模型时代，阿里、百度、华为及科大讯飞、云知声等竞争对手已发布千亿级大模型，思必驰因资金困局，技术差距逐渐拉大，科创属性受到质疑。

关键要点

• 持续亏损严重： 思必驰已公开数据连续亏损7年，累计未弥补亏损近10亿元，2023-2025年三年累计亏损超3亿元。
• 造血能力缺失： 经营性现金流持续为负，过去三年累计流出5.82亿元，公司生存高度依赖外部融资（筹资现金流累计流入14.63亿元）。
• 上市标准调整： 从首次冲击时的第二套标准（市值15亿+）调整为第四套标准（市值30亿+），虽规避了盈利要求，但对营收规模要求更高。
• 增长预期落空： 核心业务“智慧出行”收入大幅低于此前预测，营收复合增长率从三位数降至两位数，成长故事难以支撑高估值。
• 监管问询重现： 三年前关于“盈利预测合理性”和“持续经营能力”的核心质疑点，目前仍未得到实质性解决，2026年扭亏为盈的预测显得极不审慎。
• 技术与资产风险： 核心知识产权归属上海交大，思必驰仅有使用权；应收账款占比近半，存货激增，资产质量堪忧。
• 行业竞争劣势： 在大模型时代，思必驰因资金短缺导致技术迭代落后于科大讯飞、百度等巨头，市场价值和技术护城河受到挑战。

意义与影响

思必驰的二次IPO不仅是一家科技企业的生死攸关之战，更是硬科技领域“烧钱换技术”模式在当前资本市场环境下的一次典型压力测试。

对于思必驰而言，此次上市是其摆脱对一级市场融资依赖、解决股东退出难题的唯一可行路径。然而，鉴于其基本面存在的结构性缺陷——包括持续的经营性现金流流出、失真的盈利预测、滞后的技术迭代以及模糊的知识产权归属，监管层对其审核必然更加严格。若再次被否，思必驰可能面临资金链断裂的风险，进而影响其持续经营能力。

对于投资者和资本市场而言，思必驰的案例揭示了AI语音交互行业从“概念炒作”转向“实效验证”的过程。在巨头林立、大模型技术快速迭代的背景下，缺乏核心资金优势和明确盈利路径的垂直领域科技公司，其生存空间正被进一步压缩。思必驰能否通过IPO，将取决于其能否向监管和市场证明其在大模型时代的技术独特性及商业变现的可持续性，否则，“连亏7年”的标签将成为其难以逾越的障碍。