Momenta靠什么站上物理AI的「青藏高原」？

背景

Momenta 是一家中国自动驾驶技术公司，成立于2016年，由曹旭东创立。公司最初选择了一条当时不被资本市场看好的路线：从量产辅助驾驶切入，积累数据与收入，同时为L4级自动驾驶（Robotaxi）等更高阶应用储备能力。十年后，Momenta 于2026年7月8日在港交所上市，IPO募资58.9亿港元，基石投资者包括新加坡主权基金GIC、富达国际、奔驰、比亚迪、贝莱德等14家顶级机构，认购近一半发售股份。公司被市场贴上“物理AI第一股”的标签，市值约696亿港元（约602亿人民币，88.7亿美元）。Momenta 的故事是关于选择、忍耐和提前下注的典型案例。

核心内容

Momenta 的商业模式核心是“一个飞轮、两条腿”战略：量产辅助驾驶负责获取数据和收入，L4自动驾驶负责追赶技术天花板，两者共享同一套数据驱动的模型进化闭环。量产车每跑一公里，都在为L4积累数据。这一判断在2016年并不被看好，因为当时资本更倾向于为“颠覆出行”的 Robotaxi 叙事买单，而非为给车企做Tier 1的供应商模式买单。

Momenta 的数据飞轮加速的转折点出现在2020年，当时上汽集团在智己品牌发布前迅速与Momenta敲定了全栈智驾软件与股权投资合作。2021年，上汽领投Momenta C轮5亿美元融资，并在同年再次领投C+轮超5亿美元，成为其最大机构投资者。此后，丰田、通用、比亚迪、奇瑞、现代等中外车企陆续成为Momenta的股东。目前，Momenta累计交付超100款车型，搭载量突破100万，定点车型超210款，城市NOA销量在独立第三方供应商中市占率达65%。

Momenta 的收入结构发生显著变化：许可收入（车型量产后按系统装车数量收取的授权费）从2023年的0.23亿元飙升至2025年的9.68亿元，两年增长42倍，占总收入比重从3.1%跃升至40.1%。毛利率随之从17.5%提升至71.6%。这标志着Momenta从“卖人天”的项目制Tier 1，转型为“卖软件授权”的平台型公司。

Momenta 还做了三件关键事：第一，从“卖人天”到“卖软件”，改变了商业模式；第二，与芯片公司新芯航途深度合作开发定制化SoC X7，实现软硬一体；第三，发布R7强化学习世界模型，提出All-in-One Platform逻辑，旨在用同一套底层系统覆盖乘用车、Robotaxi、Robovan、Robotruck及未来具身智能场景。

Momenta 的数据壁垒来自120亿公里实车里程，从中提炼出超1亿段黄金数据，且这些数据来自24家整车厂、超100款量产车型，数据多样性远超任何单一车企。全球前十大车企中已有九家与Momenta合作。Momenta 的竞争位是“不同”：一个智驾能力足够强、数据积累足够厚、又不跟车企抢品牌主导权的中立第三方供应商。

关键要点

• 战略选择：2016年，Momenta 选择“量产辅助驾驶+数据积累”路线，而非当时主流的Robotaxi直接商业化路径，这一判断历经十年才被市场验证。
• 关键转折：2020年与上汽的合作是Momenta命运的转折点，上汽不仅成为最大机构投资者，还提供了首个量产车型落地机会。
• 商业模式转型：许可收入两年增长42倍，毛利率从17.5%跃升至71.6%，证明Momenta已从项目制Tier 1转型为平台型软件授权公司。
• 软硬一体：与芯片公司新芯航途合作开发定制化SoC X7，实现从算法到芯片的完整链条，与地平线、华为并列智驾领域三大软硬一体供应商。
• 世界模型发布：R7强化学习世界模型是物理AI的核心支柱，旨在通过All-in-One Platform逻辑覆盖多场景，降低业务扩张的边际成本。
• 数据壁垒：120亿公里实车里程、超1亿段黄金数据，来自24家整车厂、超100款车型，数据多样性是难以复制的护城河。
• 中立第三方定位：全球前十大车企中九家与Momenta合作，车企因担心“失去灵魂”而选择中立第三方，Momenta卡住了这一独特位置。
• 风险与挑战：净亏损仍在；车企自研暗流涌动；物理AI叙事能否兑现取决于Robotaxi等场景商业化结果；25倍P/S的估值溢价面临收缩压力，若营收增速不能维持50-70%则存在泡沫风险。

意义与影响

Momenta 的上市和“物理AI第一股”标签，标志着自动驾驶行业从“纯技术叙事”向“商业落地+数据飞轮”模式的转变。Momenta 的成功证明了：在物理AI领域，数据多样性和商业效率比单纯的技术炫酷更重要。其商业模式转型（从项目制到软件授权）为其他AI供应商提供了可复用的路径参考。

Momenta 的中立第三方定位，将深刻影响全球车企的智驾供应链格局。在华为、地平线等强势玩家之外，Momenta 提供了一种“不抢灵魂”的选项，这可能促使更多车企选择与中立的算法公司合作，而非自研或绑定单一供应商。

同时，Momenta 的股价表现将成为衡量物理AI估值模型是否合理的试金石。如果Momenta能证明物理AI不只是智驾的包装词，而是一套可泛化到Robotaxi、Robovan、具身智能的底层能力，那么600亿港元的市值可能只是起点；反之，若物理AI始终停留在“智驾的另一种说法”，估值溢价将面临收缩压力。

Momenta 的十年故事，也是中国科技创业从“学术僧”到“打硬仗的商业战队”的缩影。其未来能否持续站上“青藏高原”，取决于数据飞轮能否持续加速、车企信任能否延续、以及物理AI的泛化能力能否在商业上兑现。