中信证券：转债低转股溢价率策略是当下较好的相对收益策略

背景

在当前的债券与股票市场交织的复杂环境下，可转债（Convertible Bonds）作为一种兼具债性与股性的混合金融工具，其投资策略的精细化程度日益受到市场关注。中信证券在最新发布的研报中，针对2025年至2026年期间的市场环境，提出了一种基于“低转股溢价率”的可转债投资策略。这一策略的提出，旨在应对市场波动，寻求相对收益的最大化。研报指出，随着市场环境的演变，传统的指数型配置策略可能不再是最优选择，而更加灵活、聚焦的交易型策略显示出更高的性价比和有效性。

核心内容

中信证券的研报详细阐述了“低转股溢价率策略”的具体表现及其适用逻辑。根据数据显示，在2025年，采取该策略（持仓20只可转债）实现了36.64%的收益率。进入2026年，截至5月22日，该策略的收益率进一步达到23.72%。这一数据表明，该策略在短期和中期内均能产生显著的超额收益。

研报进一步分析指出，该策略的核心特征在于“持仓个数越少，效果越明显”。这意味着，通过集中投资于少数几只具有极低转股溢价率的可转债，投资者可以更有效地捕捉市场机会，减少分散投资带来的收益稀释。此外，研报强调，这种策略更适合作为一种“交易策略”而非传统的“指数型配置策略”。这表明，该策略需要投资者具备较高的市场敏锐度和主动管理能力，通过频繁的调整和优化持仓来维持高收益，而不是被动地跟随市场指数。

关键要点

• 高收益率表现：2025年策略收益率为36.64%，2026年截至5月22日收益率为23.72%，显示出强劲的收益能力。
• 策略核心指标：聚焦于“低转股溢价率”，即可转债价格接近其转股价值，具有更高的股性特征。
• 持仓集中度效应：持仓数量越少，策略效果越显著。建议集中持仓，以最大化收益效率。
• 策略属性定位：明确该策略为“交易策略”而非“指数型配置策略”。这意味着它需要主动管理、动态调整，不适合长期被动持有。
• 市场环境适应性：该策略在当下的市场环境中表现较好，且被认为在未来仍具备一定的性价比与有效性。

意义与影响

中信证券提出的这一策略，对可转债市场参与者具有重要的指导意义。首先，它挑战了传统分散投资、指数化配置的主流观念，证明了在特定市场环境下，集中、主动的交易型策略可以带来更高的收益。这对于机构投资者和高净值个人投资者而言，提供了一种新的资产配置思路。

其次，该策略强调“低转股溢价率”，反映了市场对可转债股性特征的重视。在股市波动较大或上涨趋势明确时，低转股溢价率的可转债能够更紧密地跟随正股表现，从而获取更高的资本利得。这提示投资者在构建可转债组合时，应更加关注正股的走势和市场情绪，而非仅仅关注债券的票面利率。

最后，该策略的“交易型”定位，要求投资者提升自身的研究能力和交易技巧。这不仅增加了策略实施的门槛，也促使市场参与者更加深入地研究可转债的定价机制和市场微观结构。长远来看，这有助于提高可转债市场的定价效率和流动性，促进市场的健康发展。然而，投资者也需注意，集中持仓和高频交易可能带来更高的波动性和风险，因此需谨慎评估自身的风险承受能力。