零一汽车港股招股：营收5亿毛利转正在即

背景

无人驾驶卡车行业长期被视为一个“烧钱”且难以商业化的领域。过去几年，尽管多家自动驾驶卡车公司试图证明其盈利潜力，但技术落地难、变现路径模糊等问题使得该行业并未被资本市场视为一门“性感”的生意。

在此背景下，成立仅三年的零一汽车（Zero One Auto）递交了港股招股书，展示了一种不同于行业主流的新解法。与许多从软件和算法切入的自动驾驶公司不同，零一汽车选择了一条更“重”的路线：直接造车。这一策略使其在2025年实现了营收的爆发式增长，并迅速收窄了毛损率，成为行业关注的焦点。

核心内容

1. 财务表现：营收爆发与亏损并存 零一汽车在2025年交出了一份令人瞩目的成绩单。全年实现营业收入5.22亿元，同比增长320.8%；全年交付新能源智能重卡1176辆，是上一年的4倍以上。

尽管营收激增，公司仍处于净亏损状态。2023年至2025年，净亏损分别为1.14亿元、2.41亿元和2.81亿元，经营活动现金流连续三年净流出。然而，其整车业务的盈利能力正在快速改善。毛损率从2023年的287.2%大幅收窄至2024年的34.7%，并在2025年进一步降至2.5%，距离毛利转正仅一步之遥。

2. 战略选择：从“方案商”到“整车制造商” 在公司成立初期，投资人曾建议联合创始人兼CEO黄泽铧复制图森未来（TuSimple）的模式，即先做自动驾驶解决方案，再融资上市。但黄泽铧最终选择了自研整车。

这一决策基于两点考量：

• 快速跨越商业化门槛： 新能源重卡业务帮助公司建立了规模交付能力。
• 构建完整闭环： 零一汽车的目标不仅是卖车，而是构建从新能源智能重卡、无人重卡解决方案到自动驾驶货运运营体系的完整闭环。这意味着公司兼具重卡制造商和自动驾驶科技公司的双重属性。

3. 市场切入：聚焦中短途场景 与行业热衷于长途干线运输不同，零一汽车从成立之初便聚焦于园区、港口、物流园及城市周边的中短途固定线路运输。这种场景运行半径短、补能规律明显，更容易发挥新能源重卡的经济性优势。2025年，新能源智能重卡销售收入占总收入的97.2%，其中“小满”车型贡献58.7%，“惊蛰”车型贡献38.5%。

4. 技术优势：正向开发与自研核心部件 零一汽车坚持正向开发，而非传统的“油改电”路线。其核心优势在于自研电驱桥、热管理系统和整车控制系统：

• 架构优化： 将电池布置于底盘两侧，集成驱动电机、变速器等部件至电驱桥，省去长传动轴。
• 性能提升： 相比部分同类产品，减重约一吨，能耗降低15%至20%。
• 迭代能力： 量产车型已搭载第二代电驱桥，第三代产品已在研发中。

5. 未来增长点：无人重卡解决方案 虽然目前规模较小，但2025年零一汽车无人重卡解决方案收入达810万元，占总收入1.5%，且录得4.3%的正毛利率。截至2025年底，累计交付15辆适配无人驾驶方案的重卡，2026年前四个月新增41辆。这部分业务包含车辆销售、技术服务费、运营服务费及软件升级收入，是决定其未来估值逻辑的关键。

6. 高研发投入：用利润换技术 2023年至2025年，零一汽车研发费用分别为7142万元、1.16亿元和1.26亿元。2025年研发投入占营业收入的24.1%。资金主要用于两方面：一是整车平台研发（电驱桥、线控底盘等），二是自动驾驶技术（端到端多模态大模型、训练平台等）。

关键要点

• 营收高速增长： 2025年营收5.22亿元，同比增长320.8%；交付量1176辆，同比增长超3倍。
• 毛利率极速改善： 毛损率从2023年的287.2%降至2025年的2.5%，主要得益于规模效应、正向开发带来的成本优化以及业务结构改善。
• 差异化场景策略： 避开竞争激烈的长途干线，聚焦中短途、固定线路的园区和港口运输，更易实现商业化闭环。
• 双重业务模式： 目前以整车销售（制造业属性）为主，但正在培育无人重卡解决方案（科技/服务属性），后者毛利率更高且具备持续性收入特征。
• 高研发强度： 研发投入占比超24%，同时支撑整车硬件迭代和自动驾驶算法（如端到端大模型）开发。
• 现金流压力： 尽管毛利接近转正，但净亏损仍在扩大，现金流连续三年净流出，持续融资需求依然存在。

意义与影响

零一汽车的案例为自动驾驶卡车行业提供了一个新的商业化范本。它证明了通过“整车+自动驾驶”的重资产模式，结合精准的场景选择（中短途）和深度的供应链垂直整合（自研核心部件），可以更快地跨越从技术演示到规模交付的鸿沟。

对于资本市场而言，零一汽车的价值定位正处于一个关键的转折点。如果其无人重卡解决方案能够随着数据积累和算法迭代而快速放量，公司将从一家传统的新能源重卡制造商，转型为高毛利的自动驾驶货运科技公司。反之，若无法将研发投入转化为高利润的软件和服务收入，其估值逻辑将受限于制造业的低毛利特性。

此外，零一汽车在2024年行业价格战最激烈时期，通过降本增效迅速扭转折损趋势，展示了极强的运营韧性。其经验表明，在商用车领域，单纯的算法优势不足以支撑商业成功，必须与整车制造、成本控制及特定场景的深度运营紧密结合。